广发证券郭磊：年初出口韧性或与两个因素有关

　　广发证券(行情000776,诊股)首席经济学家郭磊 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告摘要

　　第一，中国前两个月出口累计同比增长-6.8%，略高于市场预期（WIND口径）的-8.3%。2023年一季度新兴经济体出口继续处于压力位，反映的是2022年下半年欧美经济的放缓以及一季度高基数。韩国1-2月出口同比为-12.1%，越南1-2月出口为-10.4%，特征类似；中国-6.8%的同比数据整体还是呈现出较强韧性的。

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　　第二，我们可以做一个简单测算当作理解坐标。出口2014-2019年四个季度环比均值分别为-19%、14%、6.7%、3.5%，如今年依旧持平季节性，则2023年四个季度同比分别为-11.0%、-8.4%、-8.5%、2.0%，年度出口增速为-6.4%。实际上1-2月的出口表现是好于这一季节性的。如果一季度依然持平1-2月的同比，则隐含了-15.2%的季度环比，后三个季度如环比季节性不变，则全年出口增速为-2.0%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第三，年初出口的韧性或与两个因素有关：一是从供给端看，在疫情达峰之前，国内订单承接能力、生产能力、港口运转能力受限，达峰后供给能力有明显提升；二是从需求端看，欧洲经济去年10月之后好转，美国经济年初也呈现一定超预期。从这两个因素看，后三个季度出口应该问题不大，叠加基数分布，一季度应大概率是同比谷底位置。这一点也符合我们去年底强调的“出口周期同步于CRB周期”的经验规律（图）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第四，从主要出口目标市场来看，对东盟出口依然是最有韧性的，前两个月同比依然在8.3%的正增长区间；对欧出口略有改善；对美、对中国香港地区降幅较大。

　　第五，从主要出口产品来看，可以清晰地看到几条线索：（1）与疫情影响进一步消退有关，防疫用品增速降幅显著大于整体；（2）高基数叠加海外消费品去库存，服装、玩具等降幅亦大于整体；可能和出行半径扩大相关，劳动密集型产品大类中只有箱包同比小幅正增长；（3）地产后周期产品低增长，家电、家具等降幅大于整体；（4）消费电子产品增速尚可，手机前两个月实现出口额同比小幅正增长；（5）通用机械设备略好于整体，同比增长-3.7%；（6）汽车依然维持出口高速增长，前两个同比65.2%，较去年年度增速变化不大；（7）能源原材料可能全球仍然处于供给紧张状态，钢材成品油等出口增速较高。

　　第六，在前期报告中，我们指出从年初以来权益市场的表现来看，超额收益靠前的行业中包含多个外需占比较高的行业，这意味着市场可能已经根据港口货运、出口订单的情况，提前对于全年出口韧性用脚投票。1-2月出口数据验证了金融市场信号的敏锐性及市场的有效性。对于投研来说，市场逻辑和宏观逻辑交叉验证是一种越来越为重要的方法。

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　　第七，进口同比增长-10.2%，映射工业内需尚待改善。中国的进口一直以来是初级产品和资源品为主，其次是设备类，1-2月农产品(行情000061,诊股)和铁矿砂同比增速较高，钢材、铜同比增速较低，机床、集成电路等进口增速也较低。年初制造业和建筑业PMI高开局，逻辑上进口后续应会逐步改观，而这一点有待于进一步观察。

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　　中国前两个月出口累计同比增长-6.8%，略高于市场预期（WIND口径）的-8.3%。2023年一季度新兴经济体出口继续处于压力位，反映的是2022年下半年欧美经济的放缓以及一季度高基数。韩国1-2月出口同比为-12.1%，越南1-2月出口为-10.4%，特征类似；中国-6.8%的同比数据整体还是呈现出较强韧性的。

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　　今年年初的出口反映的是3-6个月之前的订单下行。从欧美的综合PMI来看，均是2022年7月回落至50以下，其中欧元区PMI在2022年10月形成一个谷底，美国PMI在2022年12月形成一个谷底。

　　同时，一季度出口处于高基数阶段，2022年一季度中国出口增速为15.5%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　我们可以做一个简单测算当作理解坐标。出口2014-2019年四个季度的环比均值分别为-19%、14%、6.7%、3.5%，如果今年依旧持平季节性均值，则2023年四个季度同比分别为-11.0%、-8.4%、-8.5%、2.0%，年度出口增速为-6.4%。实际上1-2月的出口表现是好于这一季节性的。如果一季度依然持平1-2月的同比，则隐含了-15.2%的季度环比，后三个季度如环比季节性不变，则全年出口增速为-2.0%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在年度报告《走出谷底》中，我们对出口的季节性特征做过梳理：

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　　出口在一季度的环比在-27%至-14%之间，2014-2019年的均值为-19%。

　　出口在二季度的环比在8%-17%之间，2014-2019年的均值为14%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　出口在三季度环比在5-11%之间，2014-2019年的均值为6.7%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　出口在四季度环比在0.5-8%之间，2014-2019年的均值为3.5%。

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　　只是当时还没有完整的2022年四季度的出口基数。在这里我们依旧沿用这一季节性分析框架，同时在去年四季度的基数上做了一个简单测算。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　如果一季度同比依旧为-6.8%，则在二三四季度环比季节性不变的情况下，四个季度同比增速分别为-6.8%、-4.1%、-4.3%、6.8%，年度增速为-2.0%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)