平安证券2月物价数据点评：居民商品消费仍需提振

　　平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　核心观点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　事项：2023年2月CPI同比1.0%，PPI同比为-1.4%。

　　2月CPI同比增速较快下行，显著低于市场预期。我们拆解发现，2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪肉价格的走弱形成进一步助推。一是，核心CPI环比略弱于春节次月的均值水平。1）核心CPI的主要拖累在于，工业消费品价格（扣除能源）表现偏弱，其在核心CPI中占比接近50%。2）服务品价格（非居住类）环比回落，主要受春节错位影响。3）值得关注的是，居住分项价格稳中有升。2月居住分项环比上涨0.1%，系2022年4月以来的首次上行，其中房租价格环比上涨0.3%，系2021年4月以来环比涨幅最高的一次。随着房地产周期逐步企稳、居民就业逐步恢复，低基数下居住服务可能对核心CPI形成推升作用。二是，食品价格涨幅显著弱于季节性，猪肉价格对其拖累尤其大。春节后猪肉消费需求走弱、而供给过剩局面暂难扭转，CPI猪肉分项环比跌幅高达11.4%。三是，能源价格持稳，对CPI的影响不大。2022年末以来，布伦特原油期货价格窄幅震荡，中枢相对稳定，对居民消费价格的影响不大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2月PPI环比持平于上月，但因基数抬升，同比跌幅扩大。其中，生产资料PPI环比由跌转涨，生活资料PPI环比持平于上月。春节后复工复产加速，中国经济向常态回归，不同行业PPI环比增速表现分化，据此可观察不同需求链条的边际变化。一是，上游采掘、原材料行业PPI表现较强，反映出建筑链条（基建、地产投资）需求边际回暖、预期有所修复。春节后，各地积极推动基建重大项目、房地产保交楼的开工建设，对采掘、原材料板块多个子行业的需求形成支撑。二是，中游制造板块PPI环比普遍下行，一定程度上能够反映其需求端的下行压力。出口和制造业投资是中游制造行业重要的需求来源，开年后中国出口同比继续收缩，制造业投资可能也不尽如人意。三是，消费制造行业、生活资料大类的PPI表现偏弱，与CPI中工业消费品价格的低迷表现相印证，表明可选消费需求有待进一步恢复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2月物价数据的表现反映出春节后中国经济的“冷热不均”。尽管基建地产需求恢复，但商品消费恢复力度不强、出口和制造业投资承压，宏观政策仍需为“改善社会心理预期、提振发展信心”保驾护航，促经济复元气。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一

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　　春节错位拉低CPI同比

　　2月CPI同比增速较快下行，显著低于市场预期。2023年2月CPI同比1%，较上月下行1.1个百分点，显著低于市场预期。作为传统的消费旺季，春节对居民需求的影响较大，往往呈现春节当月CPI环比上涨、春节次月CPI环比收缩的规律。2022年2月为春节当月，CPI环比增速为0.6%；而2023年2月为春节次月，CPI环比增速为-0.5%，低于2016-2022年-0.3%的均值。经过我们拆解发现，2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪肉价格的走弱形成进一步助推。具体地：

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　　第一，2月核心CPI环比下行，表现略弱于春节次月的均值水平。剔除食品和能源的核心CPI同比2月较上月下滑0.4个百分点，至0.6%；环比为-0.2%，略低于春节次月-0.13%的均值水平。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

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　　核心CPI的主要拖累在于，工业消费品价格（扣除能源）表现偏弱。国家统计局数据在数据解读中表示，扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.5%，涨幅低于核心CPI总体。我们估算，扣除能源的工业消费品在核心CPI中占比接近50%，在全部CPI中的权重约40%。2月CPI衣着、交通工具、通讯工具等分项表现均弱于季节性，反映出居民终端消费不强。

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　　服务品价格（非居住类）环比回落，主要受春节错位影响。春节后务工人员返城，服务业供给较快回温，而需求季节性回落。2023年春节当月CPI中旅游、家庭服务分项环比分别上涨9.3%、2.4%；2月则分别下跌6.5%、1.7%，基本符合春节前后月份的季节性规律（2016-2022年，春节当月CPI旅游、家庭服务分项环比均值分别为7.6%、1.7%，春节次月CPI旅游、家庭服务环比均值分别为-6.3%、-1.8%）。

　　值得关注的是，居住分项价格稳中有升。2月CPI居住分项环比上涨0.1%，系2022年4月以来的首次上行，其中，房租分项环比上涨0.3%，系2021年4月以来环比涨幅最高的一次。我们估算，居住分项在CPI中的权重接近25%，在核心CPI中的权重在30%左右。2021年下半年房地产周期调整以来，居住分项持续拖累核心CPI表现。随着房地产周期逐步企稳、居民就业逐步恢复，低基数下居住分项可能对核心CPI形成推升作用。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)