国君宏观：流动性压力边际缓释，资金面维持紧平衡

　　3月流动性压力主要来自政府债供给、缴准两个方面，支撑因素包括财政支出发力前置和M0回流，潜在流动性缺口预计在1.0万亿左右。当前资金面压力有所缓释，但超储期限结构问题仍存，一是短期资金占比较大；二是中长期资金缺乏。向后看，鉴于2月税期已过，开工率持续修复下M0回流，央行逆回购投放将回归正常；银行一季度信贷投放动能较强，MLF大概率延续超量续作，不排除后续降准的可能性。资金价格方面，资金利率向政策利率回归。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　摘 要 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2023年2月资金面回顾：2月资金利率中枢略有抬升，波动加剧。截止2月27日，R007均值从2.16%至2.56%；DR007均值从2.04%至2.26%；1Y存单利率从2.57%至2.72%；1Y SHIBOR利率从2.58%至2.68%；隔夜利率从2.12%降至1.43%。此外，“滚隔夜”成交量有所回落，基本在4万亿元左右，月底成交量回升至约5万亿元。

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　　2023年3月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2023年3月流动性有约1万亿元的缺口；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性可富余至7985亿元。此外，我们预计央行大概率会进行MLF超量续作，以及搭配逆回购缩量操作6000亿元，此时流动性约有2985亿元的富余。在MLF超量续作、逆回购缩量操作的基准情况下，预计2023年3月超储率将小幅回升至1.3%左右。

　　现金漏损：从季节性看，3月居民和企业取现需求较弱，预计3月M0和库存现金对流动性约有4500亿元负向影响。

　　外汇占款：美国通胀呈现高粘性，加息预期升温，预计外汇占款减少40亿元，对流动性形成小幅的负贡献。

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　　政府存款：财政收支上，从季节性角度看，3月作为季末，财政投放力度较大，预计12月财政收支差为-1亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的一季度国债发行计划，预计3月国债净融资约为453亿元；2）地方债方面，根据地方债一季度发行计划，预计3月地方债约净融资规模约3375亿元。预计政府存款环比减少6625万亿元，对流动性形成小幅支撑。

　　缴准压力：从季节性角度看，预计3月缴准环比增加5100亿元。

　　央行投放：3月OMO市场上将有16610亿元到期量。预计3月约有2000亿元再贷款投放，叠加逆回购缩量操作6000亿元，以及MLF超量续作1000亿元，预计央行净回笼约3000亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　往后看，鉴于2月税期已过，开工率持续修复下M0回流，央行逆回购投放将回归正常；银行一季度信贷投放动能较强，MLF大概率延续超量续作，不排除后续降准的可能。此外，资金利率向政策利率回归。

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　　正文

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　　2月流动性持续紧张，资金面波动加剧，资金利率中枢明显抬升。资金面收紧主要是因为，一方面，春节后复工节奏较慢，现金回流速度不够理想，加之信贷开门红创历史新高，对于资金的占用效应明显，且中小企业延缓缴税政策到期，叠加税期影响使得资金面持续紧张，利率中枢呈现震荡上行趋势。另一方面，政府债提前批专项发力，财政存款增加，为流动性产生负面影响，央行政策操作受制于汇率、通胀等内外因素，净投放仍维持负数。此外，多因素导致资金面波动加大，流动性收紧。随着央行加量续作MLF等公开市场操作，2月底资金面紧张状态有所缓解。

　　向后看，3月资金面会如何？3月流动性压力主要来自政府债供给以及缴准两个方面，主要支撑因素包括财政前置发力和M0回流，潜在流动性缺口预计在1.0万亿元左右，资金面压力有所缓释。央行可能的操作来看，短期资金方面，鉴于2月税期已过，开工率持续修复下M0回流以及央行四季度货币政策执行报告中“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述，央行很可能通过公开市场操作回笼短期资金，逆回购投放逐步回归正常，逆回购规模将有所下降。中长期资金方面，3月财政投放力度加大，但银行一季度信贷投放动能较强，且3月同业存单到期量较大，银行仍缺乏中长期稳定资金，MLF大概率延续超量续作。考虑央行公开市场操作和结构性货币政策工具加码等因素后，我们预计2023年3月资金面将维持紧平衡的状态，资金利率向政策利率回归。

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　　一、2023年2月资金面狭义流动性回顾 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)