市场过度狂热终酿大祸

　　从当前全球债务水平、股市泡沫和流动性泛滥的情况来看，新的危机似乎已经离我们不远了。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2008年金融危机让“明斯基时刻”这个名词成为经济学家们热议的焦点，包括前太平洋(行情601099,诊股)投资管理公司董事总经理保罗·麦卡利（Paul McCulley）在内的众多金融大佬都是该理论的拥趸。

　　时至2020，“明斯基时刻”的讨论热度再度飙升，这是否预示着金融危机的噩梦将要重演？如今全球经济面临着什么顽疾？

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　　【揭秘“明斯基时刻”：过度狂热终酿危机】

　　按照经济学家海曼 明斯基（Hyman Minsky）的说法，所谓“明斯基时刻”，是指推动经济周期的主要因素为银行体系和信贷供应激增，而不是传统上更重要的企业与劳动力市场繁荣的时期。

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　　明斯基认为，金融市场存在固有的不稳定性，一个异常漫长的牛市增长周期将刺激市场投机不对称上升，最终导致市场不稳定和崩溃。换句话说，在牛市期间，如果不计后果的投机行为持续出现，其产生的市场泡沫最终将导致一场危机。当然，投机风气存在的时间越长，危机就会越严重。

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　　回溯历史可以发现，这种周期性的经济奔溃的确有迹可循，比如最近五大周期性经济危机：

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　　1990年代初经济衰退，主要由美国储蓄和贷款机构危机的崩溃引起。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1990年日本股市崩盘，归因于泡沫经济的破裂。同样的道理，也适用于1990年代中期的亚洲金融危机，以及21世纪初令人难以置信的科技泡沫。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2007-2008年的全球金融危机，罪魁祸首当属美国住宅房地产市场的次贷危机。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　这五次衰退有全球性的，也有区域性的，但它们都有一个共同点：

　　在危机来临前，工资和一般物价都没有异常上涨，投资热潮和资本市场的泡沫化却达到了令人难以置信的高度，然后诱发经济崩溃。

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　　【当前的风险系数有多高？看债务水平】

　　按照明斯基的说法，在“明斯基时刻”来临之前，市场一般会长时间出现看涨性投机行为，这与散户和机构投资者背负的巨额债务有关。在这一时期，投资者可能会通过杠杆借钱进行投资，从而导致保证金债务飙升，自由现金水平降至负值。因此，负债和现金流水平，最能反映市场现状。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　主流分析认为，保证金债务水平反映的是市场的“乐观态度”。在健康的经济增长周期早期阶段，通过杠杆推动市场上涨是正常的现象。但经济学家们普遍认为，目前全球经济已明显处于周期后期，投机性看涨行为在此时抵达顶峰，高杠杆负面影响就会凸显。一如明斯基所言：

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　　“当投资者的心理与杠杆以及与市场流动性相关的问题发生冲突时，就会出现这种情况。这就好比点一根火柴，点燃一根炸药，然后把它扔进装满汽油的油罐车里——这就是‘明斯基时刻’”。

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　　换句话说，“明斯基时刻”之所以发生，是因为投资者在繁荣时期或牛市期间进行了过度激进的投机，承担了额外的信贷风险。牛市持续的时间越长，投资者就会借越多的钱用于投资，推高市场波动率。

　　那么现在的债务水平到底如何呢？从数据上看，当前的债务杠杆水平比1999年或2007年要高得多，这一点也可以从标普500指数与保证金债务增长率的对比中看出。

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　　正常情况下，经济是由消费驱动的，企业应该因生产目的举债，以满足日益增长的需求。因此，分析企业债务与基础经济增长的关系，可以让我们了解债务的杠杆水平。而举债的问题在于，高杠杆所产生的债务附加成本必须由企业的潜在现金流来偿还。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不幸的是，尽管资产价格已飙升至历史高点，但自2014年以来，美国企业整体利润一直持平。也就是说，除了投资者利用债务来从牛市的上涨中获利之外，企业也通过非生产性支出、股息发放和股票回购等方式大肆举债，这就等于自己亲手挖下了一个债务“大窟窿”。

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　　此外，IMF一直在发布全球高债务水平和全球经济增长放缓的警告，这也在侧面证实了“明斯基时刻”的到来。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一方面，根据IMF发布的数据，全球约有15万亿美元的负收益率债券，资产价格与企业获利能力基本无关，且估值水平过高。另一方面，高风险的美国杠杆贷款市场规模已经增长到1.3万亿美元以上，而今天全球杠杆贷款市场的规模是2008年美国次贷市场规模的2.5倍，这些都是目前市场投机过度的明显迹象。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　【流动性陷阱重现 美联储这次还得背锅？】

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　　说到过度狂热、市场泡沫，有一个词我们一定绕不过——美联储。许多分析师和经济学家，甚至将美联储的放水行为当作导致股市估值大幅飙升、市场过度投机的首要因素。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从历史上看，美联储还真的有不少“不良记录”。1970年后，美联储开始积极尝试通过货币政策来控制利率和通货膨胀，但有分析指出，自那之后市场反而开始失控——自上世纪70年代以来，美联储成为了众多重大金融事件背后的催化剂。如下图所示，当美联储将短期贷款利率提高到高于2年期固定国债到期利率的水平时，往往就会出现糟糕的情况。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　那么现在呢？很不幸的是，美联储似乎正在“故技重施”。彭博分析师约翰 奥瑟斯（John Authers）在近期一份报告中指出：

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(小编：财神)