周小川《财经》年会演讲：对外投资七大优化方向

2024年12月15日，博鳌亚洲论坛副理事长、中国人民银行原行长周小川在在“《财经》年会2025：预测与战略暨2024全球财富管理论坛”的分论坛“圆桌论坛：双向高水平开放下的资产配置机遇”上作了主题演讲。以下为部分发言实录，根据现场速记整理。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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博鳌亚洲论坛副理事长、中国人民银行原行长 周小川 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

周小川：上周召开了中央经济工作会议，中央经济工作会议有很多内容需要深刻领会，下一步要认真贯彻落实。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

中央经济工作会议内容非常多，我从新闻报道中摘出四句话，跟我们今天这节讨论的双向开放有关系。第一是强调必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环；第二是必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜地发展新质生产力；第三是大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；第四是推进高质量共建“一带一路”走深、走实，完善海外综合服务体系。今天结合这个题目跟大家做一个交流。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

如果要想研究并理解总供给和总需求的关系，从经济学讲，最重要的就是理解好宏观经济恒等式，这个恒等式就是总供给等于总消费需求+总投资需求+净出口（也就是出口减进口）。一种按最终产品来算，就是GDP口径，一种是把中间产品也包括进去，用投入产出矩阵来表达中间产品的过程。这是总供给跟总需求，总供给必然等于总需求。其中又有总投资这块，是总储蓄等于总投资，中国历来总储蓄比较高，在全球来讲都是相当高的，因此如果总储蓄没能都在国内进行投资，也就是投资没有都用完储蓄的话，剩余那部分就会变成境外投资，这就跟今天这个题目有关系。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

据有关机构测算，中国2023年总储蓄率是44.3%，这在全球来讲相当高。总储蓄过高也反映了需求有所不足，所以需要扩大国内需求特别是居民消费需求。从历史经验来看，40%左右的总储蓄率如果能在国内充分投资好，一般来说是不容易的，因此偏多的储蓄必然有一部分需要变为对外投资。同时，国内投资也有个边际效应递减问题，比如基础设施投资，由于过去若干年此类投资投得多，因此回报率较高的基础设施项目慢慢有所减少。在此情况下，投资者会发现部分海外投资可能比国内投资回报率更高、风险更小。不可避免地，联系到扩大总需求，其中就有一部分是去搞对外投资，这里既包括直接投资的股权类项目投资，也包括对外贷款，国开行、口行都有大量的项目贷款。

从双向投资来看，跟外商对中国的投资也是有关系的。外资这些年也在逐渐产生变化。外资投到中国可以大致分为两大类，一类是我们中国自己搞不了的，它是互补性的；还有一部分是相互间竞争的，是可以替代的，从之前所说的恒等式来看，在外资进来多的情况下，中国的对外投资也就需要增加。因为二者最后都是弥补总需求和总投资之间的缺口。

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对外投资需强调优化的问题，优化还分为多个方面，其中资产配置是一个重要的方面。既然有这么多超额储蓄，在对外投资中就要尽量做到优化，做到对我们国家最有利的同时，也有利于世界经济，有利于世界上普遍关心的诸如气候变化、碳排放、能源转型等问题。

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一般而言，储蓄率比较高的情况下容易出现产能多剩的现象，当然对此可以有多方面的理解和分析，但不管怎么说，产能和储蓄率是有一定关系的。一个国家如果发现某一领域供求出现缺口的话，就会用投资把缺口补上，会建立新的产能。储蓄率低的国家，可用于投资的储蓄比较少，弥补供求缺口要花的时间就会比较长，需要缓慢的一条曲线来最后弥合这个缺口，同时也不容易出现过冲的情况，投资不容易过量。而在宏观储蓄率比较高的情况下，容易出现比较多的投资者拿着比较多的资金，瞄准着比较少的存在缺口的机会。由于投进去的资金比较多，有可能出现过冲现象，它可能会是先向上冲，再适当向下调整，最终达到供求相对均衡的状态。这既可能是某些行业的状况，也可能某些产品的状况。

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从总供给总需求的恒等式和产能变化的角度看，这些年中国的储蓄转化为对外投资的渠道在不断发生变化。大约十年以前，也就是2014、2015年之前，超额储蓄转换为对外投资的主要渠道是通过贸易顺差产生外汇收入，再通过两个主要渠道，一是通过外汇储备投资海外资产，二是通过机构，比如国开行、口行，还有一些其它投资机构，产生对外投融资。那时候的海外投资基本上必须用硬通货外汇。这个阶段，大量的海外投资都跟贸易顺差和外汇积累、外汇储备有关系，但是从宏观经济恒等式的角度出发，其实超额储蓄可能一部分是外汇，另一部分不一定是外汇形式。大约2015年前后，超额储蓄和贸易顺差之间的关系开始有所变化了。对外投资除了国家外汇储备和国开行、口行这些机构之外，还出现了很多企业的对外投资，既包括国字号的企业，像中投公司、丝路基金、社保基金等，也有大量其它国有企业和民营企业，都在一定程度上有所对外投资。使用的币种，相当一部分是在用人民币对外投资。另外也有部分是由于出口收汇现在不需要强制性结汇了，可以直接在外面转化为投资。当然还有其它一些渠道，包括可能存在个别资本外逃。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)