中银策略：中美科技股轮动框架与投资实践

　　科技行业是高回报的沃土，当前正处于科技新中周期的起点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1前言：三周期定位—科技新中周期的起点

　　在我们自上而下的三周期嵌套框架中，一个完整的长波周期包含5个中波周期（后称中周期），每个中周期耗时约9年左右，中国股市在第五康波周期中，已经完整经历了3个中周期，2020年起正式进入第4个中周期。中周期的核心是固定资本支出和结构性的产能扩张，而经济繁荣主要源于创新浪潮，设备投资或资本开支为中周期主要驱动力(行情838275,诊股)，主导产业在中周期的扩张中形成，新冠疫情冲击后，全球开启了新一轮主导产业中周期上行。

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　　从A股近二十年大类行业的超额表现统计来看，每一个9年左右的中周期背后经济结构变迁所驱动的主导产业超额表现同样明显。在2000-2009年所对应的第一个中周期内，传统经济结构高增时期从“五朵金花”到“煤电油运”再到“煤飞色舞”，主导产业为重工业顺周期板块。2009-2020年所对应的第二个中周期内，医药和消费展现了消费升级这一当期主导产业的超额收益。整体可见，2000年至2020年这二十年，A股的行业轮动大体可以概括为两个中周期维度的轮动，从重化工业行业轮动至消费升级的行业，而此期间其他非主导产业在二十年中也会根据短周期的阶段性优势不断的穿插表现。

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　　通过周期定位，自上而下角度来看，我们认为2020年后新一轮中周期开启，以科技作为驱动力所引领的高端制造、高质量发展为代表的硬科技相关行业有望成为这一轮中周期的主导产业。

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　　2科技股定义与分类

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　　我们总结科技企业定义是：以实质性的科技力量作为企业发展支撑，通过研发创造或应用最新的技术进步成果生产新产品/新服务引领创造市场新需求的企业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　这样的企业有三个基本特征：1“技术创新”是此类企业参与市场竞争的核心能力，企业重视研发创造，拥有较高的科技研发投入。2高科技附加值产品收入为企业主营业务收入，企业生产结果为新产品或新服务，并以此创造新需求。3企业往往是细分行业及市场新需求的引领者。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从这个定义看，科技型企业生命周期普遍存在于成熟期之前，当市场进入成熟期后或产品技术不再具有一定垄断性或产品生产技术已经相当普及，该企业如还维持原生产技术水平，便很难再定义为科技企业。因此，科技的定义是一个具有时间含义的动态概念。每个时代产生的新需求都由该时代的科技所制造生产，第一二三次工业革命，产生的蒸汽机、铁路、发电机等新产品新需求的发明生产者都属于当期时代的科技行业。

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　　当我们讨论科技股的时候，A股的宽基指数（创业板指数/科创板指数/高市盈率指数/成长指数）以及哪些行业指数可以更好的表征科技让投资者感觉混乱。我们认为用这些指数完全表征科技股都并不太准确。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　创业板定位强调传统企业在新技术下实现产业升级；科创板强调重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料等高新技术和战略性新兴产业；北交所则强调服务培育创新型中小企业。虽然在多层次资本市场构建的背景下，新成立的科创板、北交所进一步强调了科技创新的定位，但三大板块成分股中依然存在一定数量不属于科技范畴的个股。成长指数是指公司营收和净利持续增长，淡化了行业属性概念，理论上任何行业都有可能出现成长股，如部分白酒企业营收和利润增速都达到成长股的标准，但并不属于科技股。而高市盈率指数是以动态估值高低作为编制标准，尽管广义科技股估值普遍较高，但并不意味着所有高市盈率个股都属于科技股范畴。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　准确来说，科技股分布在这些指数里，这些指数拥有广义科技股定义的个股数量占比更高，因此市场通常用这些指数近似表征科技股。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)