汇添富基金郑慧莲：中国和海外消费股之比较

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　　我做美股等海外消费投资也有一些年了，这篇文章想对中国和海外的消费股做些比较。

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　　消费公司的种类很丰富，有很多不同维度的分类方法。若选择一种比较大众化的分类方法，可分为必选消费和可选消费，更进一步又可分为必选实物消费、必选服务消费、可选实物消费、可选服务消费。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们在必选消费和可选消费的各个子领域中，分别选择一家中国和海外的龙头公司，对营业收入、净利润、ROIC、PE等财务指标进行比较。必选消费的子领域包括日用个护、功能饮料、化妆品、食品、啤酒，可选消费则涵盖运动服装、奢侈品、超市、汽车、家装渠道、专业渠道、酒店、餐饮和电商等。这里要先说明几点： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一是在“奢侈品公司”里，海外主要是皮具、珠宝等公司，我们在国内没有相对应的公司，所以选取的是中国高端白酒公司，这属于有的广义奢侈品范畴，其实与海外的奢侈品公司并不能完全类比。

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　　二是在“专业渠道”里，折扣店、化妆品专营店、户外专营店、运动专营店等都是海外公司，我们在国内也没有找到相应业态的上市公司。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　通过比较，我们发现，从财务指标、公司质地来看，中国很多的龙头公司其实是很优秀的。但中国企业由于仍然处于发展的中早期阶段，所以在很多方面还有较大的提升空间。主要体现在以下5个领域：

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　　(1)，体系化的建设能力有待加强。其实，我们能看到，中国龙头公司的一个短板在于国际化程度不高，而其背后的深层次原因可能正是缺乏体系化的构建能力。不少中国的龙头公司在规模达到一定程度后，必须要突破认知，实现平台化、体系化运作，才能打开公司成长的天花板，最终实现跨产品线、跨地区等的顺利拓展。这或许是很多中国龙头公司的当务之急。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　(2)，品牌积淀仍需时日。中国很多龙头公司目前还偏向于“产品驱动型”和“渠道驱动型”，而海外有不少龙头公司偏向“品牌驱动型”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“产品驱动型”“渠道驱动型”和“品牌驱动型”的区别在于增长的可持续性和穿越周期的能力。我们发现，海外很多龙头公司中长期增长的持续性和稳定性都比较好，他们都经过很多轮周期的考验。平均来说，在过去20-30年，海外龙头消费品公司能实现10%左右的业绩复合增速(包含了股权回购等带来的业绩增厚)。而中国公司大多数比较年轻，还没证明过自己穿越过多次周期的能力和长时间运营的稳定性。所以，在日用个护、化妆品、食品、啤酒、运动服装等较大的消费赛道，中国龙头公司的规模往往小于海外龙头公司。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　总体看，海外龙头公司更可能提供中长期，这是当前中国龙头相对薄弱的。因而海外公司的估值溢价来自于中长期的稳定性，而中国公司的估值溢价往往来自于在阶段性较快增长时期给予的增长溢价，而一旦增速放缓，估值就会下杀较多，这也导致中国公司的股价的波动率会明显高于海外，哪怕龙头公司亦然。

　　(3)，选择和定力有待加强。中国某些消费领域比较“卷”，导致一个有潜力的行业或许很快就会成为红海，也导致一些领域或许会被跨界竞争、永久颠覆。“卷”的背后是企业的选择的模糊和定力的缺乏。很多企业，一旦看到有新的增长领域，就想去做，而正因为新进入者很多，现有玩家也不得不加快发展速度，抢占市场，导致“卷”。此外，中国消费者的消费惯和兴趣的变迁也很快，更加剧了供给方的“卷”。“卷”带来的结果是，一些生态系统会缺失均衡性，容易大起大落。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　国内消费渠道领域是业态永久性变迁的典型，包括超市、百货、家装渠道及各类垂直性行业里的专营渠道。中国消费者购买渠道的变迁速度是全球最快的。近几年，中国电商公司凭借全球最高的运营效率和最快的发展速度，把不少线下渠道“卷”得难以为继，哪怕是曾经的龙头公司都未能幸免。这也导致中国渠道业态的丰富性远不如海外，海外公司的专业化分工程度较高，讲究秩序感，而中国难免有种“一鲸起万物落”的感觉。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　此外，一些像小食品、小家电等产品的细分赛道也容易昙花一现，“网红效应”或“潮流属性”较强。

　　(4)，高质量增长的理念有待强化。中国公司对增长的渴望更强，而很多海外龙头公司会主动控制增长速度。前者聚焦于短期的高速增长，后者则更偏向中长期的持续增长。

(小编：财神)