汇添富基金胡奕：定价低估值资产 构筑稳健收益

　　导读：在不确定的市场环境中，稳健收益风格的基金产品日益受到投资者的关注。这类投资者对于“获得感”和“安全感”都有一定要求，那么如何实现这个“兼容性”目标呢？汇添富基金胡奕的答案是：资产的低估值+收益来源多元化。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　低估值是控制回撤的核心。胡奕的低估值不仅仅单指股票，而是对应转债、债券等多个类别的资产。股票的估值高低可以从全回报率、PB-ROE等多个指标判断。转债的估值可以从债底、绝对价格、到期收益率和隐含波动率等指标判断。

　　低估值投资的背后，并不是表面的“买便宜货”，而是通过承担更低风险，获得更高收益的风险收益不对称性。这也是胡奕投资框架中的底层思维。通过在多个资产类别中把握风险收益不对称的机会，实现产品组合既能控回撤，又能提供让投资者满意的收益。

　　要实现产品净值的稳健，需要收益来源的多元化，不能依赖单一收益来源。胡奕管理的低波动“固收+”产品，对于债券、转债、权益三大类资产，都有不同的收益来源。以其擅长的转债为例，胡奕把转债价值拆分为四大收益来源：债底、看涨期权、下修期权、其他期权。债券底部提供了转债的基础收益，而下修期权价值是低价转债重要的收益来源。胡奕发现，低价转债由于其天然较好的风险收益特征，是夏普比例最好的细分资产之一，也成为了她组合资产的重要组成部分。

　　在股票投资上，胡奕偏好有较高红利的价值股和低估的稳定成长股。长期可持续的股息率，能够反映一个公司从商业模式到治理结构的方方面面。而高质量证券在景气度下行周期或市场逆风期中，能够提供低估买入的机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从行为投资学的研究表明，资产的低估几乎都和市场恐慌的情绪有关。投资看似简单，但要摆脱“羊群效应”的情绪影响，并不容易。经历了多次牛熊转换的磨炼后，胡奕逐渐形成了绝对收益的思维方式。她认为，投资不是在别人的游戏中战胜他人，而是在自己的游戏中控制自己。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　24年三季度市场低位的时候，胡奕买入了多个价格已经跌破债底的转债品种，帮助她实现了很不错的年度收益。在股票投资上，她重仓的某白电龙头和某互联网龙头，都在市场的反弹下提供了很好的回报。用后视镜看，这些投资都不难，但关键是在那个时刻，如何控制自己的恐惧。用胡奕的话说，要有对资产的定价能力，并且敢于定价。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　以下，我们先分享一些来自胡奕的投资“金句”：

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1. 投资中有一个不可能三角：质量、估值、景气度，需要从中做取舍。我会更看重质量和估值，淡化景气度 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2. 转债价值=债底+看涨期权+下修期权+其他期权

　　3. 我们在投资低价转债的时候，相对淡化转股溢价率，因为溢价率很有可能会通过下修或者正股的爆发来消化，更看重到期收益率、其对应正股的弹性，转股意愿和能力

　　4. 股票投资收益=业绩提升+估值提升+现金回报

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　5. 在关键时刻、置信度很高的时候做大类资产的偏离

　　6. 本质上是要对各类资产的估值、驱动因素、未来大概率走势有正确判断，就需要建立对资产的定价能力，这又回归到构建底层细分资产的阿尔法能力上 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　7. 生活中所有的回报，无论是财富、人际关系，还是知识，都来自长期的复利

　　寻找符合用户需求的底层资产

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　朱昂：你从2014年就加入了汇添富基金，能否谈谈这个过程中，你是如何一点点形成对稳健收益的理解？

　　胡奕： 我是2014年毕业后加入汇添富基金的，先做了两年信用债的研究，之后从2016年开始跟随吴江宏做转债的投研工作。从2019年开始，我成为了基金经理助理，第一次开始参与到投资的角色。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　可能和许多人一样，我刚开始对投资的理解，和当时的市场环境特征有很大关系。2019年开启了一轮蓝筹白马股的大牛市，所以我最初对投资的理解，就是找到优秀的公司。对于高质量的公司，我可以淡化短期估值，相信长期的成长性能消化估值。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2021年开始，我独立管理组合，那时候遇到了“核心资产”泡沫破灭，以至于遭遇了压力巨大的“开局”。在这个过程中，我也开始反思。当时我的做法还是带有相对收益的思维，一直跟在市场后面学习新东西。市场火什么，我就学什么。从2021到2022年，我把新能源、工程机械在内的大制造业都学了一遍。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)