聚焦IPO | 国货美妆环亚科技重营销轻研发，实控人亲属“隐身”经销商

红周刊丨赵文娟

放眼护肤品和护发品两个细分市场，环亚科技的市占率并不理想，甚至有下滑的迹象。此外，因实控人家族的一众亲属“隐身”经销商，让关联交易问题成为值得重视的风险点。

近几年，国货美妆行业掀起“上市潮”，仅2020年以来上市的企业就包括巨子生物、爱美客、上美股份等诸多医美或护肤品牌，作为美妆个护的老牌选手，且拥有美肤宝、法兰琳卡、滋源等多个国货美妆个护品牌的广州环亚化妆品科技股份有限公司(下称“环亚科技”)，也趁着热潮于在2022年末提交了创业板上市申请。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

相较已上市公司，环亚科技身上也存在一定问题，譬如营销上的巨额投入让公司陷入增收不增利的窘境，2021年时，更因“踩雷”吴亦凡而导致当年销售费用高企。与此同时，主打护肤的“美肤宝”和“法兰琳卡”尽管贡献了公司收入的大部分，但放眼护肤品和护发品两个细分市场，环亚科技的市占率并不理想，甚至有下滑的迹象。此外，实控人家族的一众亲属“隐身”经销商的情况，让关联交易问题成为值得重视的风险点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

巨额营销投入拖累利润表现 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

环亚科技是一家集研发、生产、销售、服务为一体的综合性化妆品企业，旗下拥有美肤宝、法兰琳卡、滋源、肌肤未来四大品牌，以及澳魅、康柏雅、幽雅、即肽等细分品牌，产品种类涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等日化用品，其中美肤宝、法兰琳卡、滋源3个品牌占据了主导地位。根据Euromonitor数据，按2020年中国大陆市场零售渠道销售额计，美肤宝是中国第一的国货防晒品牌；按2021年中国大陆市场零售渠道销售额计，滋源是中国第一的无硅油头皮护理品牌。

《红周刊》发现，环亚科技取得的亮眼成绩背后，与公司大手笔营销有一定关系。报告期内(2019年~2022年上半年)，环亚科技的销售费用分别为8.22亿元、8.79亿元、10.09亿元、4.11亿元，合计31.21亿元，销售费用率分别为42.36%、44.23%、46.76%、41.70%，对比可比公司，环亚科技的销售费用率居高不下，远超可比公司的平均水平，最高时高出行业平均10个百分点以上。在销售费用构成中，渠道维护费和品牌宣传费合计占比均超过60%，其中渠道维护费占销售费用的30%以上，2022年上半年更是占到了40.20%。与此同时，公司的品牌宣传费也在持续增加，分别为1.98亿元、2.37亿元、3.19亿元、1.03亿元，其中2020年和2021年增长率为20.06%、34.67%。

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值得一提的是，2019年至2021年，环亚科技的形象代言费分别高达5222.21万元、2886.71万元、5032.82万元，其历年的代言人中，包括了李栋旭、胡一天、毛晓彤、杨洋、吴亦凡、唐嫣等一众当红明星，尤其2021年环亚科技因“踩雷”吴亦凡，公司在当年对其代言费进行全部确认，导致当年销售费用几乎与疫情前水平相当。据披露，环亚科技向广州仲裁委员会提出仲裁申请，要求吴亦凡关联公司凡世影视等退还已支付的广告费用以及赔偿损失等，合计达到1767.80万元，其中代言费是1146.7万元，最终仲裁委支持的金额是1451.97万元。招股书显示，截至招股书签署日，该裁决还在执行中。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

令人遗憾的是，环亚科技的大手笔营销并没有让公司业绩有所提升，反而成为业绩下滑的主因。招股书显示，2019年至2021年，公司营收分别为19.41亿元、19.88亿元、21.57亿元，呈逐年上涨趋势，而同期净利润却波动较大，分别为2.04亿元、2.41亿元、1.87亿元，其中2021年在营收增长8.52%的情况下，净利润反而下滑了22.25%，呈现明显的增收不增利情况。值得一提的是，虽然2020和2021年公司营收增长了2.39%、8.52%，但期间内销售费用增长率却分别为6.91%、14.71%，很明显，营收的增长速度不及销售费用方面的支出增长速度。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

与高额营销费用形成鲜明对比的是，环亚科技在研发上的投入少之又少，甚至低于同行业其他公司。2019年至2022年上半年，环亚科技研发费用分别为5819.05万元、5734.57万元、6489.27万元、3327.52万元，分别占收入的3%、2.88%、3.01%、3.37%，而行业均值分别为2.67%、3.00%、3.87%、4.50%。其中2021年研发费用甚至仅为销售费用的6.43%。根据招股书，环亚科技的募投项目仍以品牌建设与推广为主要目标，该项目拟投入募资4.05亿元，占总募资比超6成。需要警惕的是，重营销轻研发之下，研发投入不足将成为品牌成长壮大的短板，或是导致其与竞争对手难以抗衡的主要制约因素。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

IPO前大举分红 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

募资合理性不足

2019年，环亚科技向全体股东分派现金股利2亿元，相当于当期净利润2.04亿元只留下一个“零头”；2020年，环亚科技再向全体股东分派现金股利1.6亿元，这次较为克制，只拿走了当期利润的66.39%；2021年，环亚科技又向全体股东分派现金股利3.5亿元，而当期净利润却仅有1.87亿元。整体上，在三年时间里，环亚科技累计向全体股东派发现金股利7.1亿元，三次分红不仅将三年的净利润尽数分走，公司还倒贴0.78亿元。

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(小编：财神)