进口煤供应激增，煤价大幅回调；火电对标煤炭，性价比优势显现

发布时间：2023-07-02 06:23来源：证券市场红周刊散户吧字号：大 中 小

红周刊 特约 | 叶文辉 　　

从景气投资角度，火电将受益于煤炭价格的回落，三季度有望迎接业绩的高光时刻。 　　

随着进口煤的放松以及全球煤炭供应的宽松，今年以来海外煤价的大幅回落已通过进口的方式，将压力传导至国内煤价，继而引发近期煤炭股大幅回调。站在当前时点，短期煤炭估值方面有足够的安全边际成立，而且碳中和背景下资本开支亦有限，但是未来半年并无很强的上行催化剂。 　　

进口煤供应大幅增长

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引发煤炭股调整 　　

年初预判的煤炭旺季供需错配并没有出现，取而代之的是煤价的大幅调整：从印尼煤到澳洲煤，低价进口煤的压力逐步传导至港口煤和坑口煤。其中，进口煤是本轮煤价系统性回调的“罪魁祸首”。今年前5月我国累计进口煤及褐煤18206万吨，同比大幅增长89.6%，如此大量且低价的进口煤供应，冲击了国产煤的价格。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

不过，进口煤的大幅增长并非源于资本开支后的产能释放，更多还是俄乌冲突后欧洲能源的主动去库存。去年，欧洲囤了大量的天然气以及替代能源煤炭，不过随之却接连遭遇暖冬、本土需求萎靡以及欧洲的去工业化的打击，由此欧洲被迫开启能源去库存，天然气价格开始暴跌，欧洲荷兰TTF天然气期货价格一度跌回冲突之前，间接带崩了作为替代品的国际煤价。

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而国内方面，一方面2021年以来的保供措施仍在进行，可以看到前五月国内自产煤同比仍增长4.8%；另一方面，年初市场期待的经济强复苏并未出现，包括电力、钢铁、水泥、化工等煤炭下游都比较萎靡。在供需双重压力下，即便是类似陕西煤业这类行业龙头也出现了不小的调整，尤其是5月以来跌幅一度高达20%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

不过应该看到，本轮煤炭下行周期与以往有明显区别。以往上行周期往往伴随着企业大幅增加的资本开支，此次在长期碳中和的大背景下，ESG的理念深深限制了全球大量传统能源企业的再投资，国内情况亦是如此。除去中小煤矿的扩产外，包括中国神华、陕西煤业等龙头，在2022年的资本开支并未出现大幅增长，像陕煤去年在煤炭领域的资本开支仅45亿元，与过去5年的平均值39亿元相比并无明显增长。 　　

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也正因此，看似国内前五月自产煤同比仍增长4.8%，实际上这个数据更多是保供大背景下，以前的表外产能转表内所带来的释放。目前动力煤产量已处于去年下半年以来的高位，往后看国内供给端很难再释放弹性，从这个角度讲，未来半年煤炭价格的走势主要取决于两方面：一方面是进口煤的量价表现，另一方面则是国内需求的复苏情况。如果按照目前的经济现状线性外推，未来半年煤炭供给可能宽松的概率更大一些。

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布局煤炭股宜拉长周期 　　

从投资的角度讲，如果对未来半年的经济有较强烈的预期，煤炭倒是可以看高一线。不过，考虑到目前政策的出台更着眼于长效机制，这也意味着短期经济可能不会有太抢眼的表现，因此未来半年煤炭板块或许是缺乏弹性的；关于6月以来煤炭股的反弹，更多可能是对近期欧洲最大天然气气田关闭的短期反馈，其他明显的催化剂目前尚未看到。

　　

不过好在当前板块整体估值低位，像陕西煤业目前的市净率正处于过去10年负1倍标准差附近，如果碰到类似“国内减产”“迎峰度夏”等利好，不排除短期有进一步上涨的脉冲式行情。至少从长期主义角度出发，目前低估且供给端未被破坏的煤炭板块还是值得布局的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

其中，中国神华凭借煤电一体以及长协占比高(煤炭企业中占比最高)的逻辑，近期相对较为抗跌，5月至今股价收益仍持平。从投资角度讲，这种上下游形式的对冲确实也有助于投资者平滑波动。

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而兖矿能源方面，公司是煤炭行业少有的能享受量价弹性的煤炭企业。区别于国内大部分煤炭企业(长协占比越来越高)，兖矿经过多轮并购，已成为澳洲最大的煤炭专营公司和第三大煤炭生产商，能充分享受到海外煤价自由波动所带来的收益。近期公司还计划以264亿元的大手笔现金收购鲁西矿业和新疆能化51%股权，增加优质产能约4000万吨，进一步打开中长期成长空间。

　　

火电煤炭此消彼长

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短期火电股迎上涨窗口 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

随着煤炭价格的下行，火电企业也迎来了喘息窗口，今年一季度开始扭亏为盈。龙头华能国际今年一季度实现归母净利22.50亿元，回到了2021年以前的盈利水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)