浙商宏观：卖地低迷拖累支出，准财政发力见效果

　　文 |浙商证券(行情601878,诊股)首席经济学家 李超 / 张浩 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　>> 核心观点

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　　预计全年卖地收入缺口在万亿规模以上，收入不足导致政府性基金支出持续低迷，进而依赖准财政工具发力满足支出责任；预计2022年一般公共预算收入、支出均可完成预算目标，而政府性基金收入、支出均大幅不及预算目标。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　>> Q4收支缺口较难弥合，卖地收入修复较慢 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1-11月全国政府性基金收入60161亿元，比上年同期下降21.5%，已达到预算安排的61%；其中，1-11月地方国有土地使用权出让收入51174亿元，同比下降24.4%；11月地方国有土地使用权出让收入当月同比增长-13.4%，维持低迷。

　　卖地收入继续低迷。11月卖地收入延续低迷态势，在专项债集中靠前发行、特定机构利润上缴等前期利好政策效果逐步消退后，卖地收入修复节奏成为影响政府性基金收入的关键变量。2022年9月底财预〔2022〕126号文要求“严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口”，在民企意愿有限又严控国企虚增土地（禁止把国企作为中介通道、“左手倒右手”式财政资金腾挪来虚增卖地收入）的背景下，卖地收入修复不容乐观。

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　　根据我们测算，截至2022年11月，参考历史同期水平，卖地收入产生的资金缺口在1.5万亿元左右。从全年角度来看，一系列地产呵护政策的出台并未根本性解决地产市场面临的信心不足、预期转弱等问题，近期地产三支箭、各地进一步放松政策也未能带动销售快速改善，考虑地产销售的缓慢修复与销售和拿地之间的滞后影响关系，我们预计全年卖地收入资金缺口可能在1.2-1.5万亿左右。

　　>> 政府性基金：收支缺口开始扰动支出，支出目标较难完成

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　　1-11月累计，全国政府性基金预算支出95961亿元，比上年同期增长5.5%。其中，11月当月全国政府性基金支出同比增长-21.2%，支出增速维持低迷特征。

　　政府性基金收支缺口扰动政府性基金支出。我们在《卖地收入仍低迷，政府增收是关键——7月财政数据的背后》中前瞻提示“专项债集中发行、特定机构利润集中上缴一定程度上可以缓解短期的财政收支现金流压力，若后续卖地收入无法有序回升，卖地收支缺口会扰动政府性基金支出”，9月政府性基金支出当月同比显著回落，仅为-40%，10月环比有所回升但同比依旧呈现-18.2%的低迷支出增速，11月政府性基金继续保持-21.2%的低迷走势，可以看到收支缺口对支出增速已经形成显著扰动，符合我们前期预判。

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　　结合Q4来看全年，我们认为，央行输血纾困地产与需求侧放松政策难以短期扭转房地产低迷状态，2022年卖地收入接近1.5万亿元的资金缺口将对政府性基金支出形成显著拖累，预计Q4政府性基金整体保持较高负增走势，全年维度上，政府性基金支出增速大概率在5%以内，显著低于年初22%的支出目标。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　>> 准财政发力替代财政 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　卖地收入扰动政府性基金，准财政发力替代财政。根据《新预算法》，政府性基金是专项用于特定公共事业发展的收支预算，简单理解就是财政重点推进经济建设的财政预算。今年以来，由于卖地收入不足导致政府性基金支出受限，但政府事权并未因此减少，为此，决策层积极运用了一系列财政及准财政工具替代财政发力，服务于事权需要，助力经济发展：

　　一方面限额内5000亿专项债发行能够部分填补资金缺口；另一方面，各类准财政工具自6月起积极出台，3000亿元专项债建设基金、调整政策性银行8000亿元信贷额度、追加3000亿元政策性开发金融工具等均有体现。根据央行三季度货币政策执行报告披露，截至10月末，两批政策性开发性金融工具合计已投放7400亿元，有力补充了一批交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金，配套融资也积极跟进，各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超3.5万亿元，有效满足项目建设的多元化融资需求。我们认为决策层通过此种方式可以较好地递补卖地收入不足的利空，通过准财政工具发力满足政府事权需要也较为灵活有效，参考2020年特殊转移支付机制的执行效果较好，最终常态化使用转变成为财政直达机制的经验，我们认为，考虑未来房地产改革和土地财政的依赖性问题，当前部分准财政工具（如专项建设基金）也可以考虑向常态化使用转变。

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　　>> 一般公共预算收入：征管力度加强，收入稳步修复 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)