对话Nicolas Gaussel博士：走进迈德瑞的趋势跟踪策略

　　众所周知，今年对于做投资的人来说都非常不容易，无论是个人还是专业的FOF机构。这背后的原因主要是大家常常配置的一些资产和策略都表现低迷。对于CTA策略来说，虽然总体表现尚可，但也是非常不容易的一年，尤其是今年下半年，很多CTA策略都出现了一定幅度的回撤，且目前仍处于回撤期。

　　由于迈德瑞团队无论是在海外还是国内都有着很长时间的策略历史业绩，也经历过海外市场过去一些年份CTA策略表现不佳的艰难时刻，在CTA策略配置上的研究也比较多，很多投资人会常常咨询我们很多关于CTA策略的一些问题。为了更好地跟大家沟通和阐述我们对于CTA策略尤其是趋势跟踪策略的相关观点以及我们的应对方法，迈德瑞中国副总经理兼基金经理康兰在今年10月25日特邀母公司迈德瑞资本（Metori Capital）的CEO（首席执行官）尼古拉斯博士（Dr. Nicolas Gaussel）一起为大家做一些经验和观点分享。以下为现场记录，以对话的形式展开，供感兴趣的投资人参考。

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　　Nicolas博士简介：Nicolas博士目前任迈德瑞资本的CEO（首席执行官）、Co-CIO（联合首席投资官）、CCO（首席合规官），是迈德瑞资本的五位创始合伙人之一。Nicolas博士在金融领域拥有超过25年的经验，其中包括20年以上的资产管理经验。在创立迈德瑞资本之前，他曾是领先资产管理公司（Lyxor Asset Management）的首席投资官，带领100多名由投资经理，研究员和金融工程师组成的团队，管理资产规模超过1000亿欧元。Nicolas博士拥有法国巴黎中央理工学院的工程师硕士学位和巴黎索邦大学的经济学博士学位。 他曾担任不同硕士课程的量化金融讲师，并致力于学术研究。

　　趋势跟踪策略值得长期投资吗？

　　康兰：今年下半年以来，国内CTA策略普遍处于回撤期，我们自己编制的跟踪市场趋势情况的归因指标也显示这段时间的趋势不好。虽然我也经常跟投资人提及我们做过的实证统计数据证明趋势是大概率存在的，且无论是从经济周期、商品供需周期还是市场参与者的心理周期来说，都可以解释趋势的长期存在。但还是会有一些投资人会担心，这种趋势不好的情况到底会持续多久？趋势跟踪策略值得我们长期配置吗？我们怎么应对这些趋势不好的情况？

　　Nicolas博士:首先，让我们来看看策略本身的情况。从十年的维度来看，我们海外策略费前夏普大概是1-1.1左右，国内的策略更高大概在1.3-1.5，而我们海内外策略跟股市的相关性均接近0。我们知道资本资产定价模型（CAPM），如果一个资产或者策略跟股票市场的相关性接近0，那么代表这个资产或者策略几乎没有贝塔收益。众所周知，阿尔法是很不容易获取的。因此，不靠贝塔收益，能实现长期夏普在1-1.1的策略其实已经是一个很好的策略了。我们拿桥水为例，他们的长期费前夏普大概也就这个水平，而我们能做到这个1-1.1的夏普又与股市0相关，那我们其实已经跟世界上最牛的对冲基金在同一水平了。当然，我们其实可以找到很多高夏普的策略，但这些策略容量一般比较小，比我们的策略小很多。我们在讨论投资的时候，一般至少要看未来5年，是不是能预期获得一个不错的平均回报，且这个投资是可以复制的，可获得的。因此，能做到这么大资金容量，与股市长期0相关，又能做到1以上夏普的策略其实已经很好了。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　其次，我们来看看这个策略的持有体验。如果我们用蒙特卡洛模拟来做计算就会发现，其实这个过程还是有很多噪音的。我们的策略夏普假设是1，一年下来波动率10%，无风险利率是0，那么代表这个策略能给投资人带来10%的均值回报，但考虑到波动，如果是一个标准差，我们可以做到0%或者20%预期回报，如果波动两个标准差，可能是-10%/30%的预期回报。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们在2019年做过一个关于CTA投资的研究报告，其中对最大回撤和波动率的关系做了一个模拟：假设1的夏普，那么五年内我们出现回撤的平均幅度大概是波动率的1.5倍，也就是说如果我们的策略夏普是1，波动率设定在10%，五年内可以预期的回撤幅度平均来说大概是15%。出现这种情况是非常正常的，是我们需要做好心理预期的。如果趋势好，向上波动1-2个标准差，我们或许能获得20-30%的年化回报，但如果趋势不好，向下波动1-2个标准差，我么可能不赚钱或者亏损10%。这就是这个策略的波动风险。

　　从统计学意义来说，这是必然发生的，没有办法避免。在我们看来，如果尝试改变这个规律，反而会出问题。我们已经拥有了一个1以上夏普的策略，如果我们能坚持20年甚至更久，我们可以成为桥水。但实际投资过程中，很多投资人并不愿意坚持这种长期视角，他们希望找到一些短期的机会，如果趋势策略一段时间表现不好，就尝试去做很多优化或者另寻它法，例如叠加其他策略尝试降低回撤，但往往效果并不好。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)