广发宏观解读11月财政收支数据：非税增速放缓带来什么信号

　　广发证券(行情000776,诊股)资深宏观分析师 吴棋滢

　　第一，11月财政收入增速进一步回升，同比自前值的15.7%上行至24.6%。前11个月增幅与年初预算安排的缺口较前三季度的10.4个百分点收窄至6.8个百分点。四季度以来经济数据受疫情影响正经历放缓，财政收入增速上升一定程度上源于滞后效应和低基数。前11个月公共财政收支差额达4.2万亿元，超出年初预算安排的赤字规模8000亿元，为近年同期最高，因此全年财政存量资金的调用规模预计也将明显超出年初计划的23285亿元，存量资金方面压力较大。

　　第二，11月非税收入同比在低基数基础上甚至进一步下行了12个百分点，至7.5%，这也是14个月以来税收收入增速首次超过非税收入。我们前期报告也提示“非税收入占比显著高企这一特征难以持续”。非税收入不可持续对应着税收弹性需要恢复，而这需要靠经济名义增长的修复。从这个角度我们可以进一步理解稳增长扩内需。

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　　第三，今年以来，1-11月四大税种中国内增值税同比增长-26.2%、国内消费税同比增长18.0%、个人所得税同比增长8.0%、企业所得税同比增长3.8%。国内增值税的大幅下行主要来自留抵退税政策以及经济下行趋势；企业所得税与个人所得税年内表现尚有韧性，前者主要源自10-11月低基数效应的拉动，后者支撑项或主要来自补缴增收与财产性收入；国内消费税表现与年内消费数据不一致，这一点应与其主要征收范围为高能耗及高档消费品等有关。11月的边际变化主要源于基数扰动。不过值得注意的是，地产与土地相关税种表现依旧较弱，五项税种合并同比在低基数之下依然下行了7.6个百分点至-6.7%。

　　第四，11月财政支出增速同比下行3.9个百分点至4.8%，其中存在高基数因素；从支出进度看，11月支出占比7.8%，并不低于近年同期均值。今年下半年公共财政支出始终保持一定韧性的主要原因是受到卫生健康、社保就业等抗疫民生相关支出的支撑。11月支出分项中，卫生健康支出依然领跑全局，同比录得47.4%高增，拉高支出增幅3.1个百分点；社保就业分项位列第二。基建支出三分项继续低增，而同期基建增速较高，这一背离与下半年基建融资来源转移至政策性金融工具有关。这一特征至少是短期趋势，中央经济工作会议部署明年时指出“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第五，广义财政方面，11月政府性基金预算收入同比下行10个百分点至-12.7%，其中国有土地使用权出让收入同比下行9.6个百分点至-13.4%，与同期地产土地相关数据表现一致。支出方面，由于今年追加的5000亿元专项债额度主要集中在10月发行，因此11月的政府性基金预算支出同比也没有延续10月的回升，下行了3.1个百分点至-21.2%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第六，财政状况实际上是经济状况的映射，税收和土地出让金的负增长导致财政承压，而财政两本账带来的压力又通过支出压力传递回经济。要打破这一过程必须稳增长扩内需，重新提升经济名义增速，改善企业盈利、稳定地产链。中央经济工作会议关于明年财政的基调已定，一是加力提效，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，结合年度报告《再筑堤岸》中提到的2023年提前批额度下达时间为历年最早这一信号，2023年年初专项债发行、基建项目开工较为积极已是大概率事件；二是“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”，对应2023年政策性开发性金融工具、PSL等可以发挥更大作用。

　　正文

　　11月财政收入增速进一步回升，同比自前值的15.7%上行至24.6%。前11个月增幅与年初预算安排的缺口较前三季度的10.4个百分点收窄至6.8个百分点。四季度以来经济数据受疫情影响正经历放缓，财政收入增速上升一定程度上源于滞后效应和低基数。前11个月公共财政收支差额达4.2万亿元，超出年初预算安排的赤字规模8000亿元，为近年同期最高（图1），因此全年财政存量资金的调用规模预计也将明显超出年初计划的23285亿元，存量资金方面压力较大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　11月一般公共预算收入同比24.6%，在10月迅速上行7.2个百分点的基础上进一步回升了9个百分点。受此影响，第一本账收支两端的背离趋势继续修复（图2）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　显然这一回升趋势与同期的经济表现有所背离，10-11月财政收入的回温主要来自于去年四季度经济下行带来的财政收入低基数，去年11月公共财政收入同比增速由-0.14%下行至-11.23%。这一点从收入进度数据也可看出，11月收入占比5.8%，明显低于除2021年外的近年同期平均水平6.4%；1-11月收入进度88.3%，为历史同期的最慢水平。

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(小编：财神)