海通宏观：货币如何“类财政”？

　　货币政策如何“精准”？2022 年 12 月政治局会议中指出， 2023 年 “ 稳健的货币政策要精准有力 ” 。其实过去几年，我国货币政策的调控框架已经发生了较大变化，操作工具也更加丰富多样。尤其是结构性货币政策工具在发挥着越来越大的作用，甚至对我国的狭义流动性、广义流动性都产生了较为重要的影响。所以我们关于 2023 年货币政策的年度展望，就从对结构性货币政策工具的研究开始。

　　结构政策：狭义和广义流动性的重要影响变量。2023年结构性货币工具预计依然是宽信用发力的重点，或可以关注政策工具的期限延长、规模扩大、种类丰富、利率调降等。而结构性货币政策工具的使用，也会继续对基础货币的投放方式、狭义流动性、广义流动性都产生较大影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　总量政策：两个利率或存在调整空间。2019年以来，我国逆回购利率已经从2.55%降到了2.0%，逆回购政策利率调整空间在明显减小。我们认为，若要继续调降，调整幅度上也会相对谨慎。主要关注两大重点利率的调整可能，一是5年期以上LPR利率，二是存款政策利率，或都存在空间。

　　宽松节奏：通胀或是要重点关注的扰动项。在2023年上半年，疫情或仍对经济构成扰动，房地产等领域仍然面临债务出清压力，货币政策大概率会维持稳健宽松，增加对实体经济的支持。但在2023年下半年，随着人口流动的正常化，我国的通胀、尤其是服务类的通胀压力大概率会有抬升，可能会对货币政策的总量宽松构成一定牵制。

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　　货币如何“类财政”？

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　　通常来说，货币政策是一种总量的宏观政策，货币放出去后要控制货币最终流向哪里是比较大的挑战。财政政策是一种偏结构的宏观政策，可以比较精准的对特定领域或特定群体进行定向支持。近几年，结构性的货币政策工具在不断落地，定向支持某些特定领域，正发挥着越来越积极的作用，某种程度上来说承担了“类财政”的功能。相比之下，总量性的货币政策工具（利率）使用的频率和力度在逐步变小。

　　我们预计2023年结构性货币政策工具依然会在宽信用方面发挥重要作用，所以需要对结构性货币政策工具的操作方式、规模做一下分析。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　结构性货币政策主要为再贷款或资金激励的方式。根据央行的定义，我国的结构性货币政策工具是央行用于引导银行信贷投向的，主要采用再贷款或资金激励的方式。其中再贷款占据着主导的位置，而且我们的再贷款普遍采用的是“先贷后借”的模式，也就是说商业银行先以相对于普通贷款更优惠的利率（多数在 LPR 附近），向对应的领域投放信贷，然后可以按季度（部分按月）向央行申请更低息的再贷款，拿到 “ 廉价 ” 的基础货币。资金激励主要是针对普惠小微贷款支持工具的，央行按照普惠小微贷款余额增量的 2% 给金融机构提供激励资金。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　央行的结构性货币工具分为长期的和短期的。支农支小再贷款和再贴现是我国长期使用的结构性工具。短期工具上， 2020 年疫情发生后，除了总量性降准降息外，央行还先后安排了三批再贴现再贷款，额度总计 1.8 万亿元，并两度下调支农支小再贷款利率。此外还创设了两项直达实体经济的政策工具，共计提供 4400 亿元专项再贷款资金支持。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　去年以来结构性工具覆盖行业不断扩展。2021 年末，在支持 “ 双碳 ” 的大背景下，央行接连推出碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款，合计规模在 1 万亿以上。再到今年，央行进一步扩展了定向支持行业的范围，设立了科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造专项再贷款。而近期央行计划新推出 2000 亿元的房地产再贷款支持房企 “ 保交房 ” ，并且资金是零成本的， “ 精准滴灌 ” 再添一个领域。不过，从央行目前的安排看，行业支持工具多为阶段性工具。

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　　从央行支持额度看，各类再贷款在今年的新增额度达 8400 亿元以上；截至 10 月，现有结构性工具的支持额度合计在 4.98 万亿以上。从投放规模看，截至 9 月，结构性货币政策工具累计投放额度超过 2.9 万亿（不包括 PSL ），相比 2021 年底增长近 5000 亿元。考虑到碳减排支持工具、科技创新再贷款都是按贷款本金的 60% 提供支持、普惠小微贷款支持工具是 2% 的激励资金比例，受结构性工具支持的专项贷款累计增量大约在 4.4 万亿元水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)