招商宏观：中国式QE≠财政赤字货币化，央行准财政工具的使用才是中国式QE的真意

　　文|招商宏观张静静团队 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　经济形势分析部分，报告指出国际滞胀格局将长期持续，在地缘冲突持续、货币政策持续收紧与气候保护主义“抬头”三重不利因素影响下，外部环境更趋复杂，联储“缩表”产生的累积效应值得警惕；国内方面，央行对2023年经济形势表示乐观，认为“有效需求不足”与“产业链、供应链运转通畅”对通胀的制约。综上，当前货币政策的焦点仍聚焦国内，经济复苏+物价平稳的格局给予政策保持“中性”的底气。

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　　下一步政策思路部分，货币政策不同工具将明显分化： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　总量政策，求稳动机明显。面对“乍暖还寒”的复苏形势与信贷乱象苗头的产生，央行在重申提振信心、扩内需的同时，着重强调“稳固金融对实体经济的可持续支持力度”，新增“引导市场利率围绕政策利率波动”与“企业融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”等表述，这些信号预示总量政策短期将突出“稳”字，择机而动，降准降息概率边际降低。

　　信贷政策，强调精准、有效。报告要求聚焦对涉农、普惠小微、基建与房地产市场的支持，强调“确保”（前期是促进）房地产市场平稳健康发展，删去“金融产品和服务创新”等前期表述。预示“宽信用”政策的实施范围和力度将边际减弱，这与“保持社融增速与名义GDP增速基本匹配”的总体要求相一致。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　结构性政策工具，透露发力倾向。央行强调，通过创新和运用结构性政策工具，为高质量发展增强“进”的动力。从边际调整来看， 淡化碳减排支持工具 ，突出 科技创新再贷款 和 设备更新改造专项再贷款 两项工具，突出 收费公路贷款支持工具 与 保交楼贷款支持计划 两项新工具的加快落地。

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　　专栏部分，央行表露出对货币财政协同与结构性政策工具的关切。1）报告澄清了财政货币化并非中国式货币财政协同的主流模式，并强调“2022 年依法上缴了所有的历史结存利润”，预示准财政工具（如：政策性金融工具）将是今年协同财政的重点；2）报告披露四季度新设结构性政策工具共投放2100余亿，以及保交楼贷款支持计划与收费公路贷款支持工具等的设计细节，暗指新工具即将产生，其向“保交楼”贷款提供全额支持的举措，预示央行将通过资产端结构变化对优质房企资产负债表进行定向修复。

　　结论与启示： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　总量工具与结构性工具的“一退一进”，反映出货币政策“稳中求进”的总体思路。未来，货币政策对后者的倚重，以及对“稳地产”的关切，验证了中国式QE的三个基本特征：定向（房企资产收购）、协同（政策性金融工具发力）、结构性（结构性政策工具大规模使用） 。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对于市场而言，货币政策向中性回归的明确信号，将对债市形成短期压力，但在实体部门负债收缩的大背景下，利率反弹幅度预计有限，破3仍是进场时机；“宽信用”的边际回调对权益市场将产生一定负面影响，但结构性政策工具的加大使用，有利于结构性行情的产生 。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　一、经济形势研判 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　宏观经济光怪陆离，不同的观察主体难免基于自己的立场而有所侧重。作为货币政策的制定者，央行眼中的世界与侧重的信息无疑会对政策制定产生直接影响。因此，有必要从央行的视角重新审视当前宏观经济形势，深入理解政策动向的背景与含义 。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　全球经济研判：滞胀格局长期持续，联储紧缩政策对全球流动性的影响值得警惕

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(小编：财神)