春节后债市修复行情第二买点确立

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　　2月20日商业银行资本管理办法对债市一次性冲击过后，债市展现较强韧性、节后的修复行情延续，这显示当前经济复苏前景下利率下行或是短期内阻力最小的方向，当前时点入场的赔率有限但确定性较强，2月20日砸盘后实际上形成了春节后修复行情的第二买点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　正文

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　　债市周度思考

　　2月20日商业银行资本管理办法对债市一次性冲击过后，债市展现较强韧性、节后的修复行情延续，这显示当前经济复苏前景下利率下行或是短期内阻力最小的方向，强预期阶段性释放后债市可能会进入一段相对平静的修复期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　无论对于存单或长债而言，当前时点入场的赔率有限但确定性较强，2月20日砸盘后实际上形成了春节后修复行情的第二买点，原因有三点： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一，前期市场对流动性持续收敛的预期有望扭转，央行或通过降准等释放中长期流动性来打破当前资金面脉冲性收紧的状态。第二，经济强预期兑现仍有时间差，春节前的股涨债跌再现需要政策信号释放等带动复苏预期的进一步强化或者实体经济数据在中长期维度内持续回暖，而政策层面对经济复苏趋势的乐观表态或意味着两会后超预期的政策出台冲击债市的风险有限。第三，一季度机构的配置需求旺盛，低波动下空仓的机会成本损失带来的相对排名及考核压力将迫使部分低仓位的基金或理财产品进场配置，而且混合估值法产品发行建仓将进一步支撑债市的配置需求。

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1.1.信贷放量下央行有望投放中长期流动性

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   近期资金面呈现阶段性收紧的状态，银行间流动性对央行公开市场投放的依赖度提升。资金面的紧平衡背后是年后政策推动的基建和制造业贷款放量，信贷对商业银行超储的消耗与通过再贷款等补充基础货币存在时间差。央行在经济复苏初期虽未主动收紧流动性，但对冲资金面短期波动的7天逆回购投放操作或难以缓解银行的中长期缺口。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

2月以来的票据利率显示2月信贷同比或依然较为乐观，信贷投放持续改善将进一步消耗商业银行超储，后续为了在保持资金面相对平稳的情况下进一步支撑信贷投放，通过降准补充中长期流动性仍较为必要。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　当前一年期国开债活跃券收益率与央行7天期逆回购利率的利差在50bp左右，2019年来两者利差中位数是23bp，当前处在历史相对偏高水平。短端利率债与资金价格的利差拉大实际上包含了对资金面持续收敛的预期，后续降准的意义除了降准本身能够释放的中长期流动性外，更在于明确央行维稳资金面的态度。从资金面预期变动的角度来看，后续博弈降准的利好还有较大的空间。考虑到年初配置需求仍有待释放，相对于2022年11月降准落地后的止盈力量主导，本轮降准如若落地债市的表现大概率会更加积极。而且预计2023年降准幅度或达50bp，高于2022年两次25bp的降准幅度，释放中长期流动性1万亿元左右，更有利于银行间流动性的平稳预期。不同于2022年4月、11月在经济增长压力较大时，为鼓励商业银行增加贷款投放而进行的“衰退式”被动降准，2023年降准是为了缓和商业银行放贷需求和超储偏低的矛盾，是为进一步巩固经济向好势头的“主动式”降准，替换当前1.49万亿的央行逆回购余额。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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1.2.经济强预期兑现仍有时间差

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    春节后债市修复行情的另一原因是春节前经济强预期的反向修正。当前时点对基本面的一致预期依然是经济复苏的主线，但对复苏初期的斜率存在分歧。除场景恢复的服务消费修复逻辑较为明确，受美联储持续加息预期、地缘政治因素等影响的出口和积压需求释放后地产行业回暖的持续性仍有待观察。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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(小编：财神)