国债：利空出尽行情，债市阶段性修复

　　中央经济工作会议的召开，确立了明年更加积极的宏观政策基调，稳增长将以提信心、扩内需为核心。财政政策强度预计加码，明年或继续前置发力。货币政策“精准有利”，仍要呵护流动性合理充裕，但更加强调使用结构性工具提供精准滴灌。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　防疫放开初期，感染人数阶段性增加将仍将对经济活动产生阻碍，疫情的不确定性也意味着政策需要在实践中不断优化。因此，尽管从中长期来看，经济动能终将实现根本性的改善，但在短期而言，经济修复的进程仍将曲折。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　临近年末和春节，资金需求季节性增加，但央行呵护流动性意愿较强，提前投放资金对冲可能的波动。今年底、明年初是稳增长、宽信用推进的关键时期，跨年时点资金面波动可能放大，但明年初资金面总体维持宽松仍是大概率事件。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当前债市正在走利空出尽的修复行情，赎回潮余波仍在，但不会持续太久。向后看，本轮预期转向引发的债市调整，压力最大的时候已经过去，而基本面逐步兑现带来新的压力还为时尚早，短期内或围绕十债收益率2.9的位置偏强震荡，向下空间有但不大，可把握波段机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险因素：资金面波动超预期，央行货币政策收紧超预期，地产投资修复超预期顺利。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　中央经济工作会议要点：提信心，扩内需，稳地产 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2022年中央经济工作会议于12月15日~16日召开，延续了12月政治局会议的思路，对明年经济工作进行定调。我们认为，其中对债市影响较大的主要有以下三点： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　当前经济形势及未来展望方面，再次确认了“三重压力仍然较大的局面”，延续了去年底的表述。同时，“稳增长”的地位进一步提高，把扩大内需和提振市场信心摆到优先位置。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　宏观政策方面，财政政策的表述更加积极，明年财政支出强度预计进一步加大，可能通过增发专项债，延续今年前置发力的特点。货币政策则是从“灵活适度”转向“精准有力”，更加强调结构性工具提供精准的流动性支持。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　房地产方面，将“房住不炒”的表述移到“房地产市场平稳发展”、“支持刚性和改善性住房需求”之后，并具体提及“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，同时强调“保交楼、稳民生、保稳定”与化解重大经济金融风险间的联系。这可能意味着明年对房地产的呵护力度会更加深入，总体仍以保交楼、保优质房企、改善房企融资为主，主要起到托底、防风险的目的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　防疫放开初期，经济修复尚有波折

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　　随着优化疫情防控工作的二十条及新十条等政策落地，市场对经济复苏的信心大幅提振，预期的转变被债市计价，导致长端十债利率上行到2.9附近的新区间。但是，在防疫放开的初期，新增感染人数的阶段性增加将仍将对经济活动产生阻碍，疫情的不确定性也意味着政策需要在实践中不断优化。因此，尽管从中长期来看，经济动能终将实现根本性的改善，但在短期而言，经济修复的进程仍将曲折。从11月经济数据来看，制造业景气度PMI继续走低，社零消费始终疲软，出口负增长幅度拉大，制造业投资增速放缓，房地产投资进一步下滑，唯有受到政策直接拉动的基建投资保持高增。社融信贷方面，总量仍弱，结构方面除企业中长贷维持增长外亦无明显亮点。当前国内经济修复仍面临较大压力，即使是在稳增长政策密集出台的当下，现实追上预期也还需要一定时间。

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　　图1 官方制造业PMI（单位：%）

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　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

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　　图2 社会消费品零售总额当月同比（单位：%）

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　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　图3固定资产投资累计同比（单位：%） 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　资料来源：Wind，东海期货研究所整理

　　图4进出口金额当月同比（单位：%）

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　　货币政策：流动性呵护不会缺，但利多有限 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)