铜矿供给专题研究：2023年矿端产出增长可期

　　当前全球显性铜库存处于较低水位，现货升水偏高，基本面持续紧张。统计发现，在全球铜矿企业中，前三季度头部铜企累计铜产量对全球总产量造成了显著拖累，但中小矿山增量抵消了减产损失，总体依然实现了增长。

　　面对全球铜供应增速弹性逐渐减缓的现状，分析发现，目前矿端产出压力主要源自于矿山品位下降、炼厂技术制约及停产、社区冲突矛盾。尽管供应扰动因素持续、矿山项目批准率降至周期性低点正在指引全球各大铜矿山下调此前过度乐观的产量预期，但结合新增矿山投产计划，明年全球矿端供应依然有望实现较高增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2023年，全球矿端供应增长，废铜供应恢复，而需求受经济下行拖累开始下滑，供需紧张格局有望被扭转，铜库存进入上升周期。

　　风险提示：供应不及预期 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　正文

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　　一、市场回顾 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　今年以来，全球铜显性库存持续处于25万吨以下偏低水平，现货升贴水振幅扩大，铜市供需紧张格局持续上演。尽管今年以来铜精矿现货TC持续上涨，但并未同步带动电解铜产量的大幅增加。为了探究矿端供应矛盾是否加剧铜市供应紧张，本文借助机构对铜矿产量的预计及各龙头铜企产量数据，进一步分析矿端增减产情况及其原因。

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　　二、全球铜市供应现状分析

　　2.1 WBMS：供应增速放缓，供需缺口扩张 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　全球铜市供应增速弹性收敛，产量增长疲弱。据WBMS数据，2022年前三季度全球铜市供应累计短缺73.6万吨，而2021年全年供应缺口仅28.5万吨。2022年前三季度全球矿铜累计产量月1600万吨，同比增长仅1.2%。纵向对比过去年度来看，1960年至2021年，全球矿铜、精铜产量年复合均速分别为2.80%，2.66%。2020年受疫情冲击，多数矿山采取隔离措施，被动减产。站在低基数的基础上，2021年这部分产出损失随着疫情逐步被控制得到修复，从数据上看实现了全球铜矿供给小高峰，矿铜产量同比增速达2.62%，较前值增幅扩大。

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　　2.2 增量矿山暂抵头部铜企形成的产量拖累 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们统计了25家矿业巨头的生产情况（依据2021年数据，合计铜产量占全球总产量约60.15%），截至2022年9月末披露结果，调查显示，16家矿企累计产量同比下降，其中13家矿企同比下滑超5%。若以2021年该25家铜矿巨头铜产量占比全球总产量为标准，线性假设当前矿山已出现的供应扰动将延续，那么我们预计2022年前三季度头部铜企将对全球铜产量累计同比造成1.75个百分点的拖累，甚至可以近似认为其对全年铜矿供给的减量幅度在1.75%附近。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　关于剩余占比全球铜产量约40%的中小矿业公司铜产量同比增速，我们结合国际铜业研究组织数据、上述铜企巨头矿端产量同比增速进行合理反向推演。ICSG调查显示，2022年前三季度铜矿产量累计同比增长3.62%，则剩余中小矿业公司2022年前三季度产量为全球铜矿总产量贡献了约5.37个百分点的同比增幅（即11.7%的增速，即使以WBMS的数据计算，也有5.6%的增速）。以全球铜矿产量与25家头部矿企产量差值为基准作为剩余中小矿业公司产量，计算发现中小矿业公司3年复合增速达2.18%，远超头部矿山仅0.25%的增速水平，进一步验证了此前推算。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　此外，我们还注意到一个现象，在减量矿山中，不乏有新秀增量矿山崛起，如艾芬豪Kakula铜矿山、自由港Grasberg、紫金矿业(行情601899,诊股)科卢韦齐、哈萨克矿业矿山等。综合分析发现，全球增量矿山主要集中于非洲赞比亚、刚果等，亚洲哈萨克斯坦、印尼、中国等，欧洲波兰、塞尔维亚等地区。回顾历史数据可见，南美铜矿山产量确有下滑趋势，而赞比亚、刚果、哈萨克斯坦、印尼矿铜年产量呈上升趋势，进一步佐证了增产潜力来自于中南非、中西亚等地区。

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(小编：财神)