信达策略：硅谷银行的风险本质是利率倒挂的风险 或将拖累国内经济回升速度

　　策略观点：股市进入波折期

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　　美国硅谷银行的倒闭虽然有很多偶然和个例因素，但其背后核心反映的是美国利率倒挂（短期利率高于长期利率）后金融体系的脆弱性增强。在美国历史上的经济周期中，一旦出现短期利率超过长期利率，后续几乎都会出现经济衰退，1965年以来，共出现过7次利率倒挂，后续均导致美国失业率快速上升。由此来看，这一次美国经济和美股的风险大概率还未出清。美国的经济风险，虽然会影响中国的出口，但由于中美经济周期的错位，所以其影响的时间大概率不会超过季度，对A股年度大格局影响不大。历史上A股牛市第一年经常出现出口数据长时间维持负增长，2008年底-2009年、2016年、2019年，这几段时间，股市均已经开始企稳进入牛市的第一年，出口数据均偏弱。综合来看，年度格局偏牛市概率较高，但季度内，由于私募仓位偏高、美国经济风险再次出现、政策预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段Q1（根据历史经验判断）结束，4-5月，股市可能会有些波折。

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　　（1）硅谷银行的风险本质是利率倒挂的风险。美国硅谷银行的倒闭虽然有很多偶然和个例因素，但其背后核心反映的是美国利率倒挂（短期利率高于长期利率）后金融体系的脆弱性增强。正常的环境下，长期利率是高于短期利率的，这也是银行通过吸收短期存款发放长期信贷的本质，如果利率倒挂，短存长贷的机制就会扭转，信贷扩张则会受到较大的限制。所以在美国的经济周期中，一旦出现短期利率超过长期利率，后续几乎都会出现经济衰退，1965年以来，共出现过7次利率倒挂，后续均导致美国失业率快速上升。

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　　由此导致，利率衰退对美股调整的指示意义也较强，1965年以来的历次利率倒挂期间，美股大多处在熊市中期或初期，只有1978-1982、1990年是两个例外。去年以来的美国债市利率倒挂，幅度已经超过了2009、2007和2000年，非常类 似1965-1982年期间的利率倒挂，由此来看，这一次美国经济和美股的风险大概率还未出清。

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　　（2）对A股的影响：或将拖累国内经济回升速度，但主要影响偏短期。美国的经济风险，虽然会影响中国的出口，也会影响经济回升的速度，但由于中美经济周期的错位，所以其影响的时间不会超过季度，对A股年度大格局影响不大。历史上A股牛市第一年经常出现出口数据长时间维持负增长，2008年底-2009年、2016年、2019年，这几段时间，股市均已经开始企稳进入牛市的第一年，但出口数据均偏弱。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　由此可见，A股年度格局主要取决于国内的经济和信贷周期。去年以来，国内的信贷环境整体偏宽松，并没有出现利率大幅上行或利率倒挂，信贷社融一直在稳步改善的过程中，上周五公布的国内信贷数据也说明了这一点。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（3）策略观点：第一波上涨或已进入尾声，4-5月偏防御。熊转牛第一波上涨何时结束主要关注以下几点 ：（1）美国经济是否会加速衰退？（2）3月后，国内政策方向是否会有变化？（3）国内私募仓位回到较高水平；（4）4月开始验证1季报业绩情况。由于私募仓位回到了较高水平，2月以来市场开始出现波折，根据历史经验，这是熊转牛第一波上涨进入后期的标志。近期美国硅谷银行倒闭，标志着加息对美国经济的负面影响出现新的变化，美国经济存在衰退的可能。上周五公布的国内信贷数据大超预期，这说明国内经济数据改善依然在持续，不过按照各国疫情影响逐渐减弱后数据改善的经验和每年国内信贷的季节性，4月以后，数据改善的速度可能会放慢。进入4月后，由于私募仓位偏高、美国经济风险再次出现、政策预期落地、季节性经济最容易恢复的阶段Q1（根据历史经验判断）结束，股市可能会有些波折。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

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(小编：财神)