广发策略：中国特色估值体系下的国央企估值重塑机遇如何把握？三大主线与两大辅助视角优选

　　●“港股走牛市，A股走修复市”。A股低估值△g品种，港股 “三支箭”。22年11月“破晓”以来△g因子显著有效，超额收益占优；而自23年以来，在不考虑估值下的两大因子占优行业超额收益均有明显弱化，显示市场交易主线朦胧。尤其△g因子超额收益弱化，映射近期市场对于经济复苏前景与政策连贯性存在较大分歧，对应近期板块轮动较快。

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　　●近期“此消彼长”有何边际变化？如何理解△g因子超额收益的弱化？（1）此消：通胀缓解与经济韧性并存是“美国经济需求回落→供给缓解渐次展开”的折射，海外经济/通胀放缓，流动性环境改善是中期趋势。（2）彼长：23年初以来，△g因子超额收益较22年底有所弱化，反映市场对于国内经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧，我们判断决断在4月，当前强预期叠加估值分化阶段，继续推荐低估值△g。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●当下A股港股赔率基本相齐，基于“此消彼长”胜率改善下，我们调整港股从“天亮了”“弹性远大于A股”到“弹性略大于A股”。22.11.10“破晓”以来我们持续强调“港股走牛市，弹性远比A股大”。港股取得33%超额收益后，我们认为：（1）赔率：当前A股港股静态赔率历史位置基本相齐。（2）胜率：“此消彼长”下港股弹性更大。①此消：海外流动性改善，港股相较A股对美债利率下行更为敏感；②彼长：经济复苏/盈利回升周期（09/13/17/20年）港股盈利同比高点均较为明显大于A股。本轮经济复苏以扩内需战略为抓手，港股更偏向于内需的行业结构更加受益于此，继续推荐基于扩内需胜率改善方向下“三支箭”。

　　●23年新一轮国企改革即将开启，中国特色估值体系下的国央企估值重塑机遇如何把握？三大主线与两大辅助视角优选：（1）主线一：央企上市平台盘活，关注上市平台“一利五率”经营评价指标；（2）主线二：国央企技术突破。如关注央企主营与“卡脖子”技术交叉；（3）主线三：国央企产业转型，如数字化、低碳等。辅助视角1：关注ESG评级；辅助视角2：投资者关系。关注国央企机构调研次数与个股关注度。

　　●维持“港股走牛市，A股走修复市”判断，A股继续沿“托底+重建”推荐“低估值△g”。A股：年初以来△g超额收益收敛，映射市场对于经济复苏前景与政策连贯性仍有担忧，我们预计决断期会在4月，重点关注“两会”政策定调、高频经济数据与一季报对基本面的验证。当前【强预期】叠加估值分化阶段，继续寻找低估值△g配置: 1.疫后修复链+估值合意（医疗器械/创新药/中药/疫苗/广告营销/一般零售）；2.地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券）；3.部分成长景气预期23年改善（通用自动化/计算机/半导体设计）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　●风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　 一核心观点速递

　　（一）“港股走牛市，A股走修复市”。A股继续寻找低估值△g品种，港股继续推荐“三支箭”。我们自22.11.10《破晓，AH股光明就在前方》判断本轮“复合政策底”基本确立，即国内政策经济最悲观阶段已经过去，而海外美债利率筑顶，11.13《港股“天亮了”》提示“我们2019年以来做出的第三个最重要判断”“港股走牛市，A股走修复市”，至今市场表现基本符合我们的预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在22.12.5年度策略展望《破晓》建议在政策转向后优先配置受益于“托底”和“重建”的板块，在23Q2中国经济回升后转向“转型”和“突围”。在交易因子上，我们在1.15《“春季躁动”继续推荐低估值△g》及1.18《23年买景气g，还是买环比△g？》中对两大交易因子△g和g做了详细辨析：在【强预期】走向【强现实】下优先选择【环比改善△g】品种，在【强预期】走向【弱现实】下优先选择【景气g】。回溯表现：22年11月以来△g因子显著有效，超额收益占优；而自23年初以来，在不考虑估值下的两大因子占优行业超额收益均有明显弱化，显示市场交易主线朦胧。尤其△g因子超额收益弱化，映射近期市场对于经济复苏前景与政策连贯性存在较大分歧，对应近期板块轮动较快。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)