灰熊狙击中通快递，快递巨头的高利润率之“谜”

　　3月2日，国外做空机构灰熊发文指控中通快递存在夸大净利率、报低员工人数等问题，并表示该股在中短期内至少有50%的下行潜力。但做空报告发布后，中通快递就发布了一则“硬核”回应，此后的第一个开盘日，中通快递美、港股价均未有明显下行。那么，快递龙头高利润率的含金量究竟有多少？

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　　紧盯中概股的国外做空机构灰熊，这次将目光对准了中通快递。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　美东时间3月2日，灰熊发布了一篇做空报告，称中通快递像美国证券交易委员会（以下简称“SEC”）提交的财务数据并不可靠，存在夸大利润率、报低员工人数等问题，并表示该股在中短期内至少有50%的下行潜力。

　　对此，中通快递在第二日在港交所公告称，公司认为该卖空报告并无依据，其包含许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释。其亦缺乏对本公司业务模式及财务报告结构的基本了解，缺乏对本公司公开文件的全面解读。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　同时，中通快递股价也似乎没有受到做空影响，3月6日开盘后，中通快递港股股价为出现明显下跌，午后股价回升，截至收盘涨1.66%。

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　　实际上，中通快递的利润率确实高于同行其他公司，业内此前也曾出现过怀疑的声音。数据显示，中通快递2021年全年毛利率为21.7%，净利率为15.6%。而市值高于中通快递的顺丰控股(行情002352,诊股)同期毛利率为12.37%，净利率为1.89%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　漩涡之中，中通快递高利润率的含金量究竟有多少？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　灰熊“狙击”

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　　在名为《中通快递：中国“一流”物流企业实为“作秀”；我们认为其财务数据是假的，内部人士在从公司偷窃》的报告中，灰熊列出了中通快递“六宗罪”，称其在中国的公开文件与其向SEC提交的文件有很大不同。

　　首先，灰熊指出，中通可能通过财务报表造假，伪造了明显的高利润率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　中国工商局的文件显示，中通的利润率实际上与其同行相当，文件显示其在2019年至2021年间的净利润率为6.3%-10.6%，但该公司在其SEC财务报表中报告的净利润率为15.5%-25.7%。灰熊表示，通过尽职调查发现，中通欺骗了投资者。中通明显较高的利润率实际上只是可能伪造财务报表的结果。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第二，灰熊认为中通可能故意报低员工人数，以此来压缩人力成本，造成利润率超高的假象。在这一部分中，灰熊提出，中通方面没有在向SEC提交的文件中披露外包公司及外包工作人员产生的成本。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　这部分成本未纳入总成本，但这部分人员创造的营收却仍然算在了总营收中。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　因此灰熊认为中通故意报低员工人数，就可以支持其报告的劳动力成本数据，证明超高的利润率合理。灰熊表示，以保守的薪资估计，中通的真实员工人数和相关人工费用可能比该司向SEC报告的数字高出一倍以上。

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　　此外，灰熊还从土地使用权、经销商、运营费用等指出中通快递的问题。

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　　灰熊表示，为了让财务欺诈看似合理，中通在其美国财务报告中报告了虚假的资本支出。该司企图证明，其物业、厂房和设备（PP&；E）以及土地使用权的增长速度超过收入是合理的。但从战略上看，中通没有理由囤积土地。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　中通快递还存在虚假收购特许经营商的问题。公司文件显示，中通以高于特许经营商（被称为“网络合作伙伴”）启动成本的价格，从关联方手中收购了特许经营商。但中国记录显示，在交易之后，所有权没有发生变化。

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　　中通利用未披露的关联方网络，将运营费用转移出了资产负债表。中通的几个交易对手方由中通的雇员或其管理团队的家人和朋友拥有和控制。灰熊还称，其在实地考察发现了更多可能未公开的关联方，并发现本应独立的实体彼此在物理上直接接近，并共享logo。

　　灰熊做空报告强调，投资者可能需要关注的一些潜在的严重会计差异，并认为该公司的交易价格远高于其公允价值。灰熊认为，中通快递至少有50%的下行空间。

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　　不过，虽然灰熊的做空报告看起来直击要害，但从开盘的情况来看，市场似乎并没产生巨大波动。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　美股方面，截至北京时间3月6日早上收盘，中通快递股价报24.72美元/股，上涨2.02%；港股在早间开盘之时有不超过1%的小幅下跌，截至当日收盘，股价报196.2港元/股，上涨1.66%。

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　　净利率虚高？谎报员工数？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在灰熊的做空报告中，最让市场在意的就是中通快递高出同行的利润率。

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(小编：财神)