海通策略：国企价值重估的路径包括强化退市制度，凸显国企永续经营价值

　　核心结论：①政策高度重视国企的价值创造和价值实现，背后是A股国企估值持续下滑，相对民企的折价不断加深。②国企相对民企的估值折价与盈利有关但并不完全一致，与风格存在较强相关性，行业也是重要因素。③国企价值重估的路径包括强化退市制度，凸显国企永续经营价值，同时加强国企改革，抬升国企盈利中枢。

　　国企估值折价的缘由和改善路径 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　——“中特估值”探究系列1 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　近期 A 股市场上 “ 中字头 ” 企业股价表现较为亮眼，带动上证指数上涨并突破前高，市场对 “ 中国特色估值体系 ” 、央国企价值重估等话题的关注度显著上升， 部分投资者认为在当下经济和市场环境下，央国企的投资价值可能逐渐被认可，本文将就此展开分析。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.“中特估值体系”概念的由来 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　政策层面高度重视国有企业的价值创造和价值实现，推动国企上市公司估值提升。“中国特色估值体系”这一概念最早被A股市场关注是2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街(行情000402,诊股)论坛年会上提出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。而这一概念直接指向A股上市的央国企，易会满主席提出“上市公司尤其是国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义”。

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　　不仅是资本市场层面，中国式现代化背景下国有企业在经济发展和产业转型过程的作用开始凸显。2023年3月3日国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，会议提出“以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑”；会议强调“面对蓬勃兴起的新一轮科技革命和产业变革，国资国企要进一步提高政治站位，把企业价值创造行动抓紧抓细，务求取得工作实效”。3月5日政府工作报告提出“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理”。

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　　A股层面国有企业贡献大部分利润，但估值持续下滑，相对民企的折价不断加深。在当前这个时点，政策层面之所以如此重视国有企业的的价值实现问题，背后是上市国企的估值持续下滑至偏低的水平，相对民企的估值裂口也显著拉大。具体而言：A股上市公司中国有企业（中央+地方）有1348家，占比仅26%，但这些公司贡献了A股大部分的利润，如果以22Q3累计归母净利润计算，国有企业占比近70%，然而国有企业的市值占比仅为48%。横向对比看，截至2023/3/3（下同），A股国有企业的PE（TTM，下同）/PB（LF，下同）仅12.6倍/1.3倍，远低于民企的44.8倍/3.3倍，也低于全A的18.2倍/1.7倍。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　为了分析历史趋势，我们进一步采用中证国企指数和中证民企指数作为分析对象，两个指数基本涵盖了A股市场上的国有企业和民营企业，观察指数成分股可以发现国有企业主要分布在金融、电信、公用、能源等传统产业，而民企则主要分布在制造、科技、医药等新兴产业。从估值来看，A股国有企业估值趋势下滑，PE从2010年初的30倍左右下滑至目前的10倍左右，PB从2010年初的3倍左右下滑至目前的1倍左右；同时，国有企业相对民营企业的估值折价不断加深，目前A股国企相对民企的PE估值折价率超过70%，PB估值折价率超过60%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　2.国企估值折价的可能来源

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(小编：财神)