赢得“输家的游戏”的奥秘

彼得·德鲁克曾经称赞查尔斯·埃利斯的《赢得“输家的游戏”：投资者永恒的制胜策略》是一本“迄今为止关于投资策略和投资管理的最佳作品”。埃利斯是公认的投资管理专家，也是格林威治合伙人公司的创始人，他发表了10本投资著作，以《赢得“输家的游戏”》最为著名。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

赢家与输家的游戏

大部分机构投资者都以为自己可以击败市场。但埃利斯观察到，机构就是市场，它们作为一个整体不可能表现出超越自己的迹象。在长期中，75%的投资经理的表现会低于整体市场的表现。因此，投资机构管理的“金钱游戏”已经不再是“赢家的游戏”，而是变成了“输家的游戏”。短线交易更糟，它变成“傻瓜的游戏”。在赢家的游戏中，结果由赢家的正确行动决定；在输家的游戏中，结果由输家所犯的错误决定。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

投资演绎至20世纪70年代，投资的环境已经发生了根本的改变，市场逐渐受那些努力战胜市场以期获得成功的机构主导。在短短的40年间，投资机构的市场活动从只占公开交易总量的10%，增加到压倒性的90%。所有的重大差异都是由此而来。活跃的投资经理不再和谨慎的托管人或不熟悉市场的业余人士竞争，而是要在一场输家的游戏中与其他专家竞争。在这场游戏中，赢家的秘密就是比其他人输得少。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

在那场金钱游戏中，有一群强敌，每天至少有200家大型机构投资者以及1000家中小型机构用最激烈的竞争方式，时刻在市场中进行操作。50家最大、最活跃的机构占去整个市场交易的50%。因此，普通投资者买进或卖出时，大约有一半的时间是在与这些拥有一切资源的超大型专业机构进行交易。现在的问题是，活跃的经理人要多能干，才能收回积极管理所需的成本？答案是，十分困难。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

假设股票年平均回报率为10%，积极的经理人必须获得额外2.5%的收益以覆盖年度操作成本。如果基金经理只希望在扣除成本后能够获得与总体市场相同的10%的回报率，则在扣除成本前，基金经理就必须获得2.85%的回报率。也就是说，即使你只想和大盘表现得一样好，你的基金经理也必须能够超越整体市场28.5%。然而，严酷的现实是，大多数投资经理在金钱游戏中一直都是输家。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

投资经理表现令人如此失望的主要原因是，在短短的30年间，他们工作的竞争性环境已经发生了彻底的改变，而且情况越来越糟。从边际的角度看，积极的管理总是一种负和博弈。在投资者之间改变投资本身是一种零和博弈，但必须扣除佣金、费用以及市场影响情境，结果就变成了负和博弈。要想通过积极管理实现高于平均水平的目标，需要利用其他人犯下的错误。其他人必须表现得似乎他们真的愿意输，这样你才能赢。

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有吸引力的投资机会不会经常来临，而它们出现的时间也不会太长。一些专家在一年中或10年中战胜了市场，但如果仔细分析以前的记录，我们就会发现，只有极少数专家能够持续超越市场平均值。更令正在寻找超级投资经理的投资者失望的是，那些在过去取得不凡成绩的经理似乎不会在未来取得同样的成绩。在物理学和社会学中，回归到平均值始终是一个强大的现象，在投资方面也是如此。因此，很多专业投资经理非常优秀，他们使得任何一位专家几乎都不可能在他们共同主导的市场中脱颖而出。而如果试图参与击败市场的“输家的游戏”，大多数投资者注定要失败。

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选择“邪恶”还是“远见”的投资策略 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

在扣除市场风险因素后，要击败市场唯一的方法是发现和利用其他投资者的错误。击败市场确有可能，而且大部分投资者在某一个时期内都击败过市场，但很少有投资者能够聪明到长期始终击败市场。虽然积极的投资者可以选择多种投资策略，或者利用其中一种。但埃利斯尤其反对其中一种——波段操作，而赞赏另一种——高瞻远瞩的长期投资观念或哲学。因为前者是“邪恶”的，后者才是富有“远见”的。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

大部分市场参与者者认为要提高潜在的投资回报率，最大的方法是利用波段操作。

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这种低买高卖的方法虽然很吸引人，但强有力的证据显示，要想提高回报率，波段操作不是有效的方法，其中第一个残酷而有说服力的原因是，就长期而言，这种方法通常行不通。这是因为没有哪位投资经理能够始终比其他专业的竞争对手更聪明，还因为在短暂的时间里会有大量的股市行动发生，而投资者很可能成为传统意见的俘虏。与采取简单的买入并持有策略相比，在一段时间内退出市场的投资者会损失金钱。就像有老飞行员，也有大胆的飞行员，却没有“大胆的老飞行员”一样，也没有靠波段操作一再成功的投资者。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)