内销超预期 工程机械景气周期渐近

从数据来看，2025年1-2月国内挖机销售大幅增长，相比2024年3月以来的增速更快，实现超预期增长。一方面，行业更新周期渐近，另一方面，由于市政和农村领域的机械化需求复苏，采矿业投资稳定，行业新增需求形成支撑。 　　据中国工程机械工业协会统计，2025年2月挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%；其中国内2月销售挖掘机11640台，同比增长99.4%，装载机内销4505台，同比增长63%。扣除春节影响，1-2月国内挖机和装载机累计销量同比分别增长51.4%和26.2%。实际上，自2024年3月以来，国内挖机销售已开始连续同比正增长。2024年11月国内市场挖机销售9020台，同比增长20.5%，1-11月国内累计销量9.1万台，累计同比增长10.8%。

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国内非挖品类同样表现优异，除房地产直接挂钩品种外均底部向上：2025年1月国内平地机、压路机、摊铺机国内销量同比分别增长23.9%、-4.14%、5.66%，相比于2024年明显回暖，2024年三类机型销量同比分别增长17.6%、-14.4%、-19.0%，1月即使有春节影响依然表现较好。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

虽然近几年下游地产和基建疲软，但由于市政和农村领域的机械化需求复苏，采矿业投资稳定，挖掘机行业销量与基建、地产投资的相关性有所减弱，更新替换、市政农村需求正成为新的支撑点，叠加“一带一路”出口高景气，更新周期即将到来，工程机械行业在内外需共振的情况下或将进入新一轮景气时期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　更换周期临近

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东吴证券认为，挖机销量超预期好转主要在于两个原因，一是存量需求更新替换，上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；二是资金端好转，根据草根调研，国内下游资金端从2024年四季度开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用。全年来看，高标准田建设、农田水利、农村道路及市政工程投资高增速对小挖形成支撑，地产企稳、基建发力对中挖形成支撑，矿山需求稳定对大挖销量形成支撑，叠加存量更新替换，全年挖机内销预期保持向上。国内非挖方面，2月除塔吊外，起重机、混凝土等与房地产相关性较高的产品也已经大幅回暖，主要系下游风电需求有支撑，且行业销量已经跌至较低位置，预计2025年非挖回暖对国内主机厂的影响有望从利润拖累变成正向贡献。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

工程机械行业具有明显的周期性特征，过去十数年国内工程机械行业已走过两轮完整的周期。上一轮周期起始于2016年下半年，在下游地产需求增加、基建持续增长，存量设备更新换代高峰期到来等因素的拉动下，工程机械行业持续复苏，2021年中国挖机销量达到34.3万台的高点。然而自2021年二季度起，地产新开工面积不断下滑，下游投资需求减弱，国内市场进入下行周期。从历史数据看，中国市场内销已从2020年高峰期的30万台，大幅回落到2023年的9万台，降幅达69%，与2011-2015年挖掘机降幅相当(17万台下滑至5万台，累计下滑71%)。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

挖掘机内销基数已经处于历史低位，进一步下滑空间有限。而如前所述，2024年3月以来，国内挖机销售开始恢复正增长，行业周期底部逐步显现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

财通证券认为，工程机械行业2025年有望迎来新一轮集中替换周期。挖掘机、起重机械、混凝土机械的使用寿命约为8年左右。按照这个周期测算，2023年挖掘机的更新替换量为6.61万台，2024年恢复至8.06万台，2025年提升至12.89万台。

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而据开源证券，按照大、中、小挖使用寿命分别为10年、9年、8年，结合2016-2020年上轮景气周期内销销量，考虑到下游地产需求收缩，谨慎预计仅70%挖机达到寿命需要更新。预计在存量设备寿命替换需求拉动下，2025-2029年挖掘机行业有望迎来新一轮更新周期，挖机内销年销量有望由2024年10万台，回归至中枢水平15-20万台，复合增速为10%-20%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

根据财通证券，一般而言，新机流通到二手机市场需要3-4年，2020-2021年销售高峰的新机在2023-2024年流通到二手机市场，对这两年的新机销售造成影响；2025年二手机对新机销售的影响将大幅降低，更新需求有望发挥更大的效力。新增需求企稳后，更新需求才能发挥更好的作用。以挖掘机为例，2016年下半年销量同比数据开始复苏，但更新需求自2015年就开始大幅提升，2015年挖机销量仍在下滑，这是因为宏观经济数据中与工程机械最敏感的房地产新开工面积同比增长来自于2016年。宏观经济数据复苏带来的是真实需求，更新需求更像是理论需求，只有当真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性。基于目前基建固定资产投资持续发力、地产政策边际改善的背景下，应该重视更新需求带来的影响。

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(小编：财神)