腾讯控股有望重回扩张新周期

发布时间：2025-05-29 02:38来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

腾讯控股从降本增效进入增员增效的扩张新周期，公司营收预期有望实现同步增长。但研发费用在短期内的持续攀升，或将对企业净利润增长形成阶段性压力。? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　腾讯控股(00700.HK)2025 年一季度整体业绩表现可以称得上是超预期，营收1800 亿元，刷新单季度历史最高纪录。13%的同比增速，也是自2022年以来各季度中的最高水平。毛利润1005亿元，同比增长 20%，符合预期。经营盈利 576 亿元，非国际净利润为613亿元。? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

值得关注的是，腾讯最近两个季度连续保持双位数增长态势，展现出稳健向好的发展态势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　增长可期

　　

非国际净利润方面，自2022年第三季度重拾增长以来，增速呈现出逐季加速状态，在 2024 年一季度达到 55% 的超高增速后开始逐季回落，2025年一季度同比增速22%，预计 2025 年全年有望保持15%的长期可持续增速。

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值得注意的是，本季度公司经营盈利 576 亿元，同比仅增长10%。之前我分析过，目前财报新改版的经营盈利能够更好的反映腾讯主营业务的增长情况。查阅财报后发现，本季度经营盈利同比增速大幅低于净利润增速，是因为一般及行政开支同比增长36%至336亿元。

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根据财报的解释，原因之一是对一家海外附属公司现有商业安排进行重组而产生的一次性股份酬金开支40亿元，如果剔除这笔费用，那么经营盈利同比增长 17%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

公司整体毛利率为 56%，同比提高3个百分点，单季度毛利和毛利率均创出近三年来新高，公司盈利质量呈现结构性的持续提升。

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分业务来看，增值服务毛利率为 60%，主要因为高毛利率的国内游戏占比上升；营销服务毛利率为 56%，得益于视频号与微信搜索等高毛利收入增长；金融科技及企业服务毛利率为 50%，主要由于金融科技与云服务成本效率改善。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　游戏业务，表现最好的一个季度

　　

一季度游戏板块营收 595 亿元，同比大增 23.7%，是最近两年多时间表现最好的一个季度。

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其中，《王者荣耀》因“蛇年”主题皮肤与针对细分用户的促销活动，付费渗透率提升，季度总流水再创新高。《和平精英》平均 DAU 与流水同比、环比双增。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

其他长线项目亦表现亮眼，如《穿越火线·手游》上线超过九年，季度总流水创历史新高。2025 年一季度按流水计算位列全行业第三，仅次于《王者荣耀》和《和平精英》。

　　

次新游戏方面，目前值得重点关注的是《三角洲行动》，该游戏于2024年 9 月在国内上线，2025年4月峰值 DAU 突破 1200 万，刷新上市后纪录；目前在行业内按 DAU 排名第 6，且是近三年来新游中 DAU 最高的作品。《王者荣耀》海外版推出一年多时间不温不火，目前看《三角洲行动》有望成为腾讯自研出海表现最好的游戏。

　　

当然，2025 年一季度游戏业务业绩同比大增的一个原因是2024 年一季度基数较低，但2025年二季度这种低基数的同比红利就没有了。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

递延收入增长是游戏收入增长的一个积极先行指标，2025年一季度末公司递延收入 1229亿元，环比多出近 228 亿元。2025 年下半年增长动能依然充足。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

鉴于《王者荣耀》与《和平精英》两大核心产品持续呈现稳健增长态势，叠加其他长青游戏的协同增量效应，同时考虑到递延收入储备对后续季度营收的助推作用，我认为2025年游戏业务板块将大概率实现15%的同比增速目标。

　　

　　?AI 赋能广告业务稳步提升 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

相对 Meta、谷歌等公司，腾讯的广告收入比例要低很多，业绩会上，有分析师问未来广告业务增速是否会在 AI 技术的加持下进一步提升。

　　

腾讯首席战略官詹姆斯·米切尔表示：“未来营销服务增速会维持在一个区间之内，一季度的表现处于该区间的高位(17%)，腾讯甚至不希望出现‘超速’增长。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

对腾讯而言，更重要的是保持一个足够长的增长跑道，令这个增长区间能够持续多年而不是几个季度。如果发现增速过于接近区间的上限，则可能会放缓提升现有产品的广告负载率，或放缓在新?AI?产品中部署广告的节奏，转而优先优化用户时长与使用体验。这样可以避免短期突破上限，反而缩短跑道。”

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腾讯董事长兼 CEO马化腾在业绩电话会议上回答 AI 盈利模式问题时认为，AI 能够有效提升效果广告和电商广告的收入：“广告业务直接受益于 AI 增强，因为 AI 能有效提升广告的定向投放能力。当我们实现更好的投放效果时，这会直接转化为额外的广告收入。目前我们在效果广告中已经看到了这一重大机遇，未来还有更多发展空间。交易业务(电商)实际上与广告紧密关联——广告能直接促成交易，从而显著提升广告价值，这正是我们提升广告收入的另一重要途径，也是广告收入增长的关键驱动力之一。” 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)