富乐德65亿元收购：进军半导体材料制造

发布时间：2025-06-07 11:01来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

作为一家泛半导体设备洗净服务公司，“蛇吞象”式收购大股东持有的特定电子元件制造商，这一大幅转型不仅带来公司价值的重估，在收购预案公布后股价上涨超2倍，本次收购还将大大增厚上市公司的业绩。不过，由于个别项目投产，标的公司的产能利用率尚待提高。

　　

　　富乐德(301297.SZ)拟通过发行股份及可转债的方式购买上海申和等59名交易对方持有的富乐华100%股权，该交易案于5月23日提交监管部门审批。以2024年9月30日为评估基准日，富乐华100%股权的评估值为65.50亿元，是此次交易的对价。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

2025年一季度末，富乐德的净资产规模为15.56亿元，富乐德从事精密洗净服务，期望通过并购等方式不断向半导体材料、零部件的生产制造领域拓展，此次重大资产重组成为其踏上制造业征程的第一步。

　　

富乐华生产覆铜陶瓷载板，产品面向的功率半导体市场刚经历了一轮周期性下滑。与标的公司历史股权转让的评估预测相比，此次毛利率的预估显著下调，而产能释放预测较为乐观，使得整体估值与2022年12月的估值较为接近。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

上海申和是上市公司富乐德的控股股东，亦是标的公司富乐华的创立者和主要股东。上海申和为此次并购做出了业绩承诺，业绩补偿覆盖交易对价的55.11%。此次收购对公司而言无疑是一个大手笔，交易对上市公司整体的基本每股收益和稀释每股收益增厚50%以上，在2024年10月17日公布收购预案后，市场给予了认可，富乐德股价一度上涨超2倍，截至目前依然上涨超1倍，公司目前市值超150亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

　　大手笔收购 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

标的公司富乐华于2018年3月成立，由日本磁控全资控股，日本磁控系上海申和的前身。2020年12月，富乐华开始引入外部投资者，涌现出以中芯聚源为代表的半导产业投资方以及财务投资者等。

　　

经过数次增资后，净资产超过10亿元。2024年6-9月期间，富乐华的股权发生多次转让。截至2024年9月底，标的公司净资产为30.36亿元，远高于上市公司当时14.67亿元的净资产。

　　

历次股权变动对富乐华的评估均选用收益法。2021年8月、2022年5月和2022年12月的评估值分别为19.79亿元、49.78亿元和69.65亿元，增值率分别为252.76%、378.03%和317.05%。

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上述评估的预测期内平均毛利率分别为31.94%、36.06%和38.03%，标的公司对未来收入的预期不断提升。从产品销售情况来看，AMB产品自2021年量产并于2022年大幅增长，DPC产品在2022年实现量产。

　　

2020-2022年，受益于5G通信、新能源汽车、工业自动化等领域的蓬勃发展，作为功率半导体模块关键组成部分的覆铜陶瓷载板，迎来了快速增长期，其中碳化硅功率器件市场规模增长最为显著，市场规模不断扩大，使得行业整体价值水涨船高，进而推动了标的公司评估值的上升。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

相比之下，此次交易富乐华的收益法评估值为65.50亿元，评估基准日为2024年9月30日，增值率为115.71%。考虑到上市公司停牌收购前市值为70亿元左右，这次收购对上市公司而言无疑是一个大手笔。

　　

2022年、2023年和2024年前三季度，标的公司主营业务的毛利率分别为35.71%、33.79%和27.60%，呈下滑趋势。此次评估报告预测富乐华主营业务的毛利率在24%以上，并于2029年企稳回升。

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标的公司的主营业务收入来源于DCB产品、AMB产品以及DPC产品，其中AMB产品的收入占比提升较快，已由2022年度的35.10%提高至2024年1-9月的40.78%。2023年，标的公司在AMB的市场份额占比达19%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

标的公司认为，现有的东台及四川AMB生产基地均已获得车规级认证，与下游新能源汽车领域功率半导体龙头客户建立了稳定的合作关系，未来的产能利用率及产品需求均有所保障，无需采取竞争性价格策略进一步提高产能利用率及市场份额，产品售价及毛利率将趋于稳定。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

标的公司预计，四川生产基地月产能20万片氮化硅瓷片产线满产后，氮化硅瓷片单位成本将显著下降，自产氮化硅瓷片相较对外采购瓷片存在较大的成本优势，能够降低AMB产品的成本，稳定毛利率。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

然而，毛利率变动受产销规模、定价策略以及原材料采购成本等多种因素综合影响，若未来技术路线改变、下游需求变化、市场竞争加剧或原材料采购成本剧烈变动，不排除标的公司的毛利率会产生一定波动。富乐华的毛利率能否于2029年企稳回升还要经过时间的验证。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

本次交易的业绩承诺方及业绩补偿方为上海申和，上海申和承诺，标的公司2025-2027年经审计的扣非归母净利润分别不低于2.85亿元、3.42亿元和4.14亿元，累计不低于10.41亿元。以该业绩补偿上限金额计算，补偿覆盖率为55.11%，未完整覆盖交易对价。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

(小编：财神)