阶梯递增型盈利公司最值得投资

小休伊特·海瑟曼所著《怎样选择成长股》一书其实是讨论关于公司盈利质量的问题，该书的英文原名是“盈利才是最重要的：寻找具有长期盈利能力的股票”。具有长期盈利能力的股票，就是所谓的成长股，其背后则是成长型公司。约翰·博格在这本书的推荐序中指出，关于盈利的质量问题，是对美国企业中很多错误的做法的一次很好的探索，也是他长期以来一直非常忧虑和关注的内容。

投资成长股并不容易，正确的投资决策其实是一个选择与排除的过程。所谓选择，是因为只有极少数公司是值得投资且具有可靠盈利能力的企业，而这其中具有递增式盈利能力特征的公司寥寥无几。绝大多数公司都是不值得投资的，这就需要学会排除。我们的注意力必须集中在寻找那些未来若干年中具有很大成长潜力的公司股票上面，对这些公司的投资通常不会让我们承受过多的风险。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

价值、竞争优势和盈利的计量 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

所谓的成长型公司，就是那些随着时间推移，其盈利水平也在逐年增长的企业。在20世纪90年代，微软就是一家典型的成长型企业，其每股收益从最初的0.03美元增长到0.70美元，而股价从1990年增发时的每股1.06美元增长到1999年的每股45.10美元。在这期间，公司共进行了72次股票分割。虽然微软的股价已经从高位有所下滑，但即便如此，它依然为众多长期持有该公司股份的投资者带来了丰厚回报。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

表面上看这似乎很容易：投资者想要在华尔街获得成功，需要做的只有一件事，那就是买进像微软这样的成长型股票，然后一直持有，直到它的增速开始减缓时再卖出。但实际上，选择成长型股票进行投资是非常复杂的，如果投资者不清楚自己在做什么，那么很有可能迅速地亏损输钱。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

成长股投资的困难在于：一是价值。成长型股票往往价格比较高，因为投资者对公司未来的良好预期往往会推高股价，使其股票价格远高于该股票内在的真正价值。一旦良好预期出现了相反的不良变化，股价就会一泻千里。比如，微软在经过20世纪90年代中数年的快速增长之后，2000年其股票市场价值已经下降了2/3。二是竞争优势。许多原本具有成长潜力的公司，一旦遇到竞争对手推出更具优势的产品时，就会黯然失色，失去自身竞争优势。三是“盈利的计量”。一家公司即使其利润表上表现出盈利，也仅仅是会计意义上的利润，而不一定是实际的盈利，其实际的盈利质量可能很低。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

因此，投资者如何判断一家公司的盈利质量，就是海瑟曼所要解决的问题。影响盈利质量的，除了价值和竞争优势两个因素，“盈利的计量”才是更主要因素。为此，海瑟曼建议投资者编制两张不同的利润表，即防御型利润表和激进型利润表。防御型利润表就是把分摊费用一次性扣除，要特别注意那些资本支出远大于折旧的企业，很可能在粉饰报表。激进型利润表就是将企业的研发支出和广告投入从企业的经营费用中调整出来，将其资本化为企业的资产。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

防御型利润表揭示公司对外部资金投入的依赖程度，侧重对公司破产风险的提示。激进型利润表侧重对公司资本回报率的评价，包括股东权益回报率。两类报表各具不同的实用价值，但也有其自身的局限性。防御型利润表对于敢于冒进的激进投资者而言太过谨慎，而激进型利润表对于强调规避风险的保守型投资者而言又太过激进。如何将这两者融会贯通起来十分重要。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

防御型利润表和激进型利润表的想法来自本杰明·格雷厄姆。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提到了两种截然不同的人物类型：防御型投资者的主要目标是“避免严重投资错误而蒙受重大损失”，而激进型投资者的首要目标则是想买入那些“比一般公司更为健全完善和更有吸引力的”公司股票。如果是同时抱有这两种考虑的投资者，则被称为“谨慎的贪婪”，这也是作为一种成功投资者的必备素质。防御型利润表能够告诉我们一家公司是否能够自给自足地存续下去，激进型利润表则反映了公司能否创造价值。两者不尽相同，但都是为了揭示企业真实的盈利能力。但是，在传统的会计实务下，要实现这种既稳健又带有前瞻性的意识并不容易。

对防御型投资者来说，最糟糕的结果就是因所持有股份的公司破产而导致不可挽回的资本损失。因此，他们需要利用防御型利润表来检查判断一家公司能否自给自足。如果公司能够自给自足，它便可以稳定经营，维持货币资金的均衡与积累。而激进型投资者的主要目标就是投资那些体制健全且较行业平均收益更具吸引力的公司，对他们而言，这样的公司应该就是那些能够创造价值与财富的公司。因此，他们把目光转向公司的激进型利润表。当一家公司能够创造价值时，它的资本回报将高于其原料成本。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

典型的阶梯递增型盈利公司 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)