四季度布局可转债基金，关键在于控制好股债仓位

发布时间：2026-09-21 15:16来源：证券市场周刊散户吧字号：大 中 小

当前，可转债基金超额一半来自正股贝塔，一半来自估值扩张，四季度这两点都有可能逆转。? 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

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截至9月15日，合并统计主动和指数可转债基金的话，张永志管理的华商可转债A以27.43%的年内收益稳居可转债基金同类第一，茅利伟、秦培栋共同管理的国泰可转债A以10.41%位列同类前5%。但另一侧画风完全不同：博时中证可转债ETF今年以来-3.75%、近三个月-5.77%，海富通上证投资级转债ETF今年以来-4.45%。头尾分化超过30个百分点。

　　

可转债基金的重仓组合：

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藏在持仓表里的换仓密码 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

笔者对可转债基金二季报的梳理显示，品类整体都在做同一件事——“加股票、减转债”：股票仓位环比抬升逾4个百分点至21.6%，创2021年以来新高，同期转债仓位下调3.67个百分点至83.87%；按中位数的统计方向一致，+4.88个百分点居各类“固收+”之首，说明普遍用正股增加弹性。

　　

这意味着，胜负手并不在谁挑的转债多，而在股性从哪里来；但超额一半来自正股，转债端的调仓才是暗牌。从二季度来看，净增持榜前列是精测转2(+33.6亿元)、微导(+27.2亿元)、睿创(+22.7亿元)、鼎龙(+21.6亿元)，行业上机械设备增持46.8亿元居首，军工、公用、有色、电子紧随其后；减持最多的是基础化工(-31.5亿元)、钢铁(-29.0亿元)、银行(-10.4亿元)。归纳来看，减银行、减钢铁、减化工，加机械、加军工、加电子。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

举例来看，华商可转债A二季度末前十大债券为兴业转债(14.27%)、温氏(9.05%)、南航(7.22%)、财通(5.88%)、柳工转2(4.20%)、金诚(3.20%)、精测转2(2.97%)、青农(2.02%)、华医(1.78%)、微导(1.63%)；对照一季度末，兴业由9.58%升至14.27%，精测转2由1.41%翻倍至2.97%，微导新进前十，本钢(3.88%)、隆22(2.16%)、亿纬(2.03%)、平煤(1.88%)全部退出。领先产品的转债端在卖钢铁、卖光伏、卖锂电，买半导体设备与材料——精测转2对应精测电子、微导对应ALD设备商微导纳米、鼎龙对应CMP材料商鼎龙股份。

　　

国泰可转债A则更为直接：在重仓组合的前六大重仓股中，除去中材科技外，其余五个席位分别为中微公司(2.00%)、华虹宏力(1.72%)、华海清科(1.65%)、华峰测控(1.49%)、盛美上海(1.47%)，基本隶属于半导体设备细分中。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

总结领先者的原因，首先是股性给足：两只产品股票仓位分别为47.6%和27.1%，集中在半导体设备，进攻交给正股；其次是转债端同步换仓，弹性仓由钢铁、光伏、锂电切向机械、军工、电子材料。

　　

还有一组数字值得关注：在二季度40只存续的主动可转债基金中，只有24只跑赢中证转债指数(40只是主动产品样本数；按基金分类口径把A/C份额与两只ETF一并计入，样本在85只左右)。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

那么展望四季度：主动的优势建立在正股贝塔与估值扩张之上，若两者发生逆转，会不会输给指基呢？

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或许答案不容乐观。因为二季度中证转债涨3.7%，全样本转债基金最大回撤已达-6.9%，低于指数的-5.3%；股票仓位又升到2021年以来新高，同样的正股回调，冲击只会更深。而且，ETF被动满仓，成分核心是兴业、上银这类低价大盘券，债底厚、溢价低，调整中往往比小盘股性券扛跌。

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仅有的例外在基金经理手里：主动可以降仓，被动不能。所以四季度比的不是谁弹性大，而是谁的贝塔压得下去——标准要换成“谁回撤小”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

三季度的回撤已暴露这套打法的脆弱面：8月中旬以来中证转债震荡回落，成交额一度萎缩至500亿元以下，估值却没跟着下台阶。多家机构对四季度的判断趋于一致：指数级别行情可能性有限，回撤风险大于收益机会。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

科技与周期仍可关注

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但从“资本开支叙事”切到“盈利兑现”

　　

从科技的角度，具体方向仍是AI产业链的半导体设备、先进封装、存储材料。支撑它的不只是股价，还有PPI里已涨出来的价格：4月光纤制造价格同比涨115.9%，外存储设备及部件涨22.4%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

但定价逻辑切换本身也是风险。银华可转债在二季报里写道，伴随股价上涨估值水涨船高，市场或将从“宏大的叙事主导”过渡到“真实的盈利验证”，波动放大。而至于这轮波动传导到转债上会是什么形态，大概率转债优于正股。

　　

从周期的角度，虽然PPI转正了，但修复并不均衡。PPI于2026年3月转正，6月同比涨4.1%；有色金属冶炼和压延加工业涨21.9%、化学原料和化学制品制造业涨3.9%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　

其中，有色确定性最高，弱美元叠加数据中心用铜增量与供给约束。化工靠“输入性+反内卷”，油价上行带动石化链转涨。

　　

(小编：财神)