溜溜梅二冲IPO：靠降价换市场，“宣传费”超过净利润，对赌协议下面临“生死大考”

　　证券之星：于莹

　　近日，溜溜梅母公司溜溜果园提交港交所上市申请。证券之星了解到，这是继2019年撤回A股上市申请后，溜溜果园第二次冲击资本市场。

　　在招股书中，公司号称是“中国果类零食的领军企业及梅产品的领导者”，近几年里，溜溜果园的业绩规模确实在稳步扩张，2024年，公司的营收超16亿元。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不过，证券之星也发现，近三年内，溜溜果园的核心产品大降价，原材料成本却在不断提升。在此之下，公司的毛利率承压，公司的成本管控存在短板；与此同时，“重营销轻研发”的策略虽带来短期流量红利，却让其产品质量问题频发，品牌力也难免会受到波及。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　更为一提的是，溜溜果园目前的上市需求极为迫切。此前，公司就曾因为IPO折戟，而“赔付”红杉资本近1.26亿元的利息，如今，公司仍要面临另两位投资机构的对赌压力。对溜溜果园而言，此次IPO似乎已非单纯的资本进阶，而是一场关乎生死的“大考”。

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　　重要产品大降价，毛利率不稳 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　招股书显示，溜溜果园成立于1999年，是一家果类零食企业，价格在4.9元到19.9元不等。主营业务是特色果类休闲食品的研发、生产和销售，其中青梅类加工制品是公司的主导产品，其他特色果品包括李梅类产品、西梅类产品、果干制品及其他。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　业绩表现上，2022年至2024年(以下称报告期内)，溜溜果园收入分别为11.74亿元、13.22亿元及16.16亿元；同期净利润分别为6843.2万元、9923.1万元及1.48亿元，业绩整体呈现增长趋势。

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　　具体来看，公司的产品主要包括梅干零食、西梅产品、梅冻三大类。梅干零食包括使用溜溜梅品牌的清梅、青梅、话梅、乌梅、梅饼，以及山姆超市定制的皇梅等；西梅产品包括使用溜溜梅品牌的西梅干，以及使用西梅纤生品牌的去核西梅；梅冻则主要包括使用溜溜梅品牌的梅冻。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2024年，三大品类为公司贡献了60.3%、13.8%、25.4%的收入。从数据看，溜溜果园主要收入来源仍旧是青梅等梅类产品。另外，除了三大品类，公司还有梅味调味品、梅茶茶汤等产品，营收占比不到1%，尚未形成规模效应。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　值得一提的是，公司似乎正在用降价的方式换取业绩规模。数据显示，为公司贡献超六成营收的梅干零食，其价格从2022年的39.4元/千克下降至2024年的35.2元/千克，下降幅度达10.66%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而另一边，为公司贡献业绩增长的梅冻产品，价格下滑幅度更大。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　报告期内，公司自销售梅冻产品产生收入分别达2.3亿元、3.1亿元及4.1亿元，2024年营业收入较报告期初的2022年增长了117.65%。但梅冻产品价格亦从2022年推出时的27.2元/千克下降至2024年的18.6元/千克，下降幅度高达31.62%。

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　　与此同时，公司生产所需原材料包括梅子、西梅、新鲜水果及蒟蒻等，这些原材料成本在报告期内飙升。2022年—2024年，其原材料成本分别达到4.89亿元、5.76亿元及7.71亿元，分别占同期总营收的41.7%、43.5%及47.7%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　降价叠加成本上升，溜溜果园的综合毛利率从2022年的38.6%短暂回升至2023年的40.1%，但在2024年降至36.0%，整体呈现下降趋势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　“重营销轻研发”下产品质量频出问题 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　溜溜果园走红，离不开曾经魔性的广告。一句“你没事吧，没事就吃溜溜梅”，让公司的产品溜溜梅迅速走红。在吃到杨幂代言的流量甜头后，溜溜果园也开始走上了“重营销”之路。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　招股书显示，2022年—2024年，溜溜果园销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元、3.10亿元，占总营收的24.1%、23.4%、19.2%，三年累计达到9.02亿元。其中，营销开支分别为0.7亿元、0.77亿元、0.61亿元；广告开支分别为0.67亿元、0.74亿元、0.79亿元。经计算，三年间，溜溜果园营销开支、广告开支合计达到4.28亿元。

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　　对比下来，公司三年内的净利润不过才3.16亿元。此外，2022年—2024年三年间，溜溜果园的研发投入总额仅7613万元，研发费用率不足2%。2024年，其研发团队仅26人，在梅冻之后，公司再未推出惊艳市场的产品。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　在“重营销、轻研发”的策略下，公司的产品质量也未得到充分保障。在黑猫投诉平台上，搜索溜溜梅，其投诉累计达到421条，超60%涉及产品发霉、异物混入等问题。

　　值得一提的是，招股书显示，公司70%梅冻产品由芜湖梅冻天然食品科技公司代工，但该厂2022年—2024年被监管部门5次检查，4次因“使用过期防腐剂”“设备污染”等问题责令整改。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　另外，溜溜果园多次因环保问题遭到行政处罚，包括废水排放超标、固体废物处理不规范等，暴露出环境管理体系的漏洞。在港交所ESG审核日益趋严的背景下，这些问题或将影响监管对其内控管理的评判。

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　　红杉资本“清仓跑路”，仍有对赌压力悬顶

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　　在主要产品价格下滑，公司又过度依赖营销的模式下，知名投资机构红杉中国也选择离场。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)