国君宏观：不需要上调出口预期，判断2023年出口有三条主要逻辑

　　受订单回补效应影响，1-2月超预期的出口，但不可持续。后续三大逻辑：海外经济走弱、海外核心商品通缩以及出口份额持续回落，使得我们对未来出口预期依然悲观。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1、受订单回补效应影响，1-2月出口强于季节性，略超预期。1-2月出口跌幅收窄至-6.8%，1-2月出口月均值较2022年12月环比下跌17.3%，强于季节性（环比下跌约23%），主因在2022年底的订单回补。2022年年底，受疫情冲击影响，国内生产和供应链受到较为明显的冲击，PMI生产和供货商配送时间快速下滑，接近2022年4月份的低点，出口订单出现一定程度的积压。但在疫情缓解后，2022年年底的积压的一部分订单转移至2023年的1-2月份，使得出口环比强于季节性，并略超市场预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2、这种因疫情冲击引起的订单回补效应，在2022年二季度也出现过。2022年4月份受疫情冲击，出口环比大幅低于季节性，但随着国内供应链和生产的修复，5-6月出口环比增速均大幅高于季节性。但在这种短暂的回补效应消退后，出口又回到了快速下行的通道。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3、出口分产品来看，汽车仍是结构性亮点，其他产品继续出现明显下跌：1）To C端的消费品方面：受海外商品消费持续走弱影响，消费品仍维持大幅下跌。往后看，伴随着海外消费和经济动能的持续走弱，预计消费品出口仍将继续承压，但受基数影响，跌幅可能有所收窄。2）To B端的中间品与资本品：受益于国内较低的能源价格，成品油、肥料、钢材等中间品仍维持较高增速，但整体增速仍在持续下降。1-2月设备类产品继续下跌。往后看，海外生产和投资已经走弱，预计to B端的中间品和资本品出口仍有进一步下跌的空间。3）汽车及其零部件：受海外低库存和新能源政策的支持，汽车出口短期内仍将维持较强韧性，预计将至少持续至年中附近。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　4、我们认为不需要上调中国出口预期。对出口的展望自2022年7月以来，我们就比市场更悲观，对于2023年的出口，我们仍然持比市场更悲观的态度，预计全年出口下跌7-8%。近期海外经济“软着陆”预期有所升温，引发国内对上调出口预期的讨论，但我们认为不需要上调出口预期，我们对2023年出口的悲观态度，并非建立在美欧陷入衰退的“总量视角”，而是建立在美欧经济动能趋弱的基础之上，这种假设更弱和更宽泛（conditional on weaker，not on recession），海外经济动能趋弱背景下的“结构性视角”，才是我们对出口的看法比市场更悲观的核心逻辑。

　　5、在出口的年度展望报告中，我们已经提及观察出口2023年出口走弱的五大视角，这里再次重复其中的三条主要逻辑，这三条逻辑在2022年底已经有所体现，后续仍将继续成为2023年出口走弱的主导逻辑：1）逻辑一：海外经济走弱背景下，中间品和资本品跌幅更大。2）逻辑二：海外核心商品通胀通缩背景下，价格因素对出口的支撑因素将快速走弱，甚至转负。3）逻辑三：海外供应链修复背景下，中国出口份额将持续回落。

　　6、风险提示：全球经济下行速度超预期；地缘政治风险。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　正文

　　1.订单回补效应，致1-2月出口超预期

　　受订单回补效应影响，1-2月出口强于季节性，略超预期。1-2月出口跌幅收窄至-6.8%，出口月均值较2022年12月环比下跌17.3%，强于季节性（环比下跌约23%），主因在2022年底的订单回补。2022年年底，受疫情冲击影响，国内生产和供应链受到较为明显的冲击，PMI生产和供货商配送时间分别快速下滑至44.6和40.1，接近2022年4月份的低点，出口订单出现一定程度的积压。但在疫情缓解后，2022年年底的积压的一部分订单转移至2023年的1-2月份，使得出口环比强于季节性，并略超市场预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　这种因疫情冲击引起的订单回补效应，在2022年二季度也出现过。2022年4月份受疫情冲击，出口环比下跌1%，大幅低于季节性，但随着国内供应链和生产的修复，5-6月出口环比增速均大幅高于季节性，带动出口同比增速快速走高，主因在于4月份因疫情积压的订单，被推迟至5-6月份。但在这种短暂的订单回补效应消退后，出口又回到了快速下行的通道。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)