爆款剧救广告，奈飞完美诠释“内容至上”

　　奈飞（NFLX.O）北京时间1月20日凌晨发布了2022年第四季度财报。因爆款剧拉动，整体业绩亮眼。主要超预期的地方在于订阅用户增加数、利润率情况。下季度指引上，收入端与市场预期一致，经营利润率略弱。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　具体来看：

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　　（1）四季度总收入同比增长1.9%，剔除汇率影响，增速在10%，其中主要是由于订阅用户大幅增长驱动。下季度指引为81.7亿元，同比增长3.9%，汇率不变下增速为8%，基本符合市场预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（2）四季度用户净增加766万人，大超指引的450万。其中欧美地区的用户增长超市场预期。海豚君认为，欧美等成熟地区的用户反弹，与广告支持服务的推出关联不大，更多的是靠《Wednesday》等爆款剧的拉动。

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　　上季度奈飞管理层表明，在推出广告支持服务后，未来将更注重整体收入增长而非订阅用户净增加这个单一指标，因此四季度开始将不再提供用户增长的指引。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　市场对2023年一季度的预期为350万的净增加，亚太地区是增长主力军，在增量中贡献近40%。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（3）利润率因四季度内容较多而季节性走弱，但高于指引和预期，主要预期差在费用支出上，公司实际费用比预期低。公司对下季度及2023年经营利润率指引较为积极，基本按照稳步提升的趋势。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（4）四季度自由现金净流入3.32亿，意味着2022年全年流入16亿，超指引的10亿。

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　　公司对2023年的自由现金流指引为30亿，预计商业模式更优的广告业务是主要增长推动力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（5）三季度末公司净负债（现金-长短期债务）为83亿，环比增加4亿。最早到期的是一笔需要在2024年3月偿还的4亿优先票据。短期（12个月）偿债压力不大，不会对现金流产生明显影响。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本季度除了经营用的现金支出，还完成了两家动漫和游戏工作室（Animal Lgic、Spry Fox）的收购。在未来的资金使用上，公司会对2个月收入现金之外的超额部分，用于收购新标的以及回购公司股份，来反馈给股东。

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　　长桥海豚君随后会通过长桥App与海豚的用户群分享电话会纪要，感兴趣的用户欢迎添加微信号“dolphinR123”加入长桥海豚投研群，第一时间获取电话会纪要。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　长桥海豚君观点

　　实际上，市场预期在四季度经历了一波三折，从“对广告服务的乐观预期”，到“实际上线一个月分发效果不佳预期下调”，再到“11月《Wednesday》、《The Crown S5》等热剧上线后反响超预期”以及“美元走低后有利于占比60%的国际业务在计价时能够少一些汇兑损失”而再次对四季度以及2023年的奈飞保持乐观。

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　　海豚君认为预期波动的本质原因，在于当下的环境复杂。宏观经济的衰退预期变化，使得奈飞的订阅消费以及广告收入效果评估捉摸不定。但因为奈飞显著的内容优势，短期同行基本难以撼动其流媒体地位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不过，中长期的前景则仍然是扑朔迷离的。一方面，行业性红利——流媒体对传统有线电视的替代还会持续一段时间，奈飞显然会受益。但另一方面，同行在不断投入资金下补内容短板后或许会缩小与奈飞的差距。除此之外，从尼尔森的数据显示，相比长视频的影视同行，YouTube分占的用户时长近1年来在快速提升，以及潜在的TikTok等短视频平台的竞争，也是需要持续关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　隐含着对广告收入在今年的增长趋势，奈飞提高了今年的经营利润率目标，这是公司释放的一个偏积极的信号，背后代表尽管今年有宏观压力，但公司对其广告支持计划、付费共享账户的效果有较高的信心。如果对市场一致预期也同步适当提高利润率，那么当前估值对应2023年业绩PE约为25-30倍，在合理区间但从历史来看位于中枢偏下区域。在财报释放的利好后，短期估值有上探动力。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不过鉴于前两天的经济数据，海豚君认为还是需要评估美国宏观经济衰退深浅的可能性，这对终端消费以及广告主投放意愿的影响不可忽视。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本次财报具体数据

　　一、爆款再刷记录，用户订阅大超预期 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　三季度靠《Stranger Things》带飞，四季度再次靠爆款剧躺赢，11月才上线的《Wednesday》观看时长创下英语剧集历史第二的成绩。虽然面向全球12个国家推出的广告支持服务，也对用户规模增长有拉动作用，但结合此前的指引（～广告用户440万）和用户增长的地区分布（对广告套餐敏感度更低的成熟市场，其订阅增长情况更超预期）来看，海豚君认为本季度用户订阅能够大超预期的主要驱动力(行情838275,诊股)还是来源于押中了爆款内容。

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　　分地区来看：亚太地区仍然是用户增长的主力军，但欧美用户的强劲需求是超出市场预期的地方。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1）北美、欧洲等成熟市场用户环比分别增加90万、320万，主要受《Wednesday》、《Glass Onion》等收视履创新高的爆款剧拉动；

　　2）亚太、拉美两个新兴市场近年以来一直承担主要的用户增长任务，分别增加180万、176万。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)