张瑜：怎么看西贝之忧

　　【战疫系列报告】

　　战疫系列一： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　战疫系列二： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　战疫系列三： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　疫情反复，持续时间较长。

　　受资料来源限制，所引数据不一定全面准确，仅供参考。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　前 言

　　此前，西贝餐饮董事长贾国龙接受采访中表示，账面现金加上一定的贷款，可能只够支撑三个月的薪酬支出，经营压力不可小视。西贝之忧，是否只是个例，还是餐饮业当前普遍面临这样的经营压力？其他行业是否也存在这样的担忧？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本篇文章从四大行业（餐饮业、住宿业、旅行社、工业）的短期刚性现金支出（主要是员工薪酬与房租成本），观察疫情的影响程度，可以看到三个月的现金支出（假设收入为零的极端情况，下同）基本可以消耗餐饮业三个季度的净利润、住宿业一年的净利润、旅行社一年的净利润、工业一个季度的净利润——也就是说，考虑其他成本，住宿业和旅行社今年全年大概率是行业亏损的，餐饮全年基本不亏已是万幸，工业虽无亏损大忧，但内源利润的减少也会或多或少影响其投资增量。特别值得一提的是，虽然疫情当期有冲击，但是工业基本在疫情消退后存在抢工反弹的概率，很多损失是可以通过抢工后“追回”的，但是旅行、住宿以及餐饮都是很难后续追回利润的，比如餐饮，饿了三天的人也不可能第四天吃十二顿饭，黄金周少了一个也无法再补一个春节，因此更加值得决策层关注。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　餐饮业：三个月的刚性现金支出对应三个季度的净利润。疫情的影响若继续，餐饮业无疑是受损比较严重的行业之一。由于员工与房租支出成本较为刚性，在缺少营收的状况下，餐饮业短期面临较大的现金支出压力。我们估算，餐饮业一年的人力成本+房租成本在1.42万亿左右，对应三个月的支出压力在3550亿左右，对应三个季度的净利润。

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　　住宿业：三个月的刚性现金支出对应一年的净利润。我们估算，住宿业一年的净利润在563亿左右。1个季度的人工及房租成本在534亿左右。若住宿业受疫情冲击1个季度，刚性现金支出对应行业一年的净利润。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　旅行社：三个月的刚性现金支出对应一年的净利润。疫情对旅游业同样影响明显，当前中国旅游业收入体量一年在5万亿以上，收入来源较为多样，涉及景区门票收入、景区住宿、景区餐饮、旅行社收入等。我们对其中的旅行社收入部分予以分析。我们估算，2019年人员支出成本在107亿左右，对应一个季度的人员支出成本在27亿左右。2019年行业利润总额在28亿左右。三个月的刚性支出对应一年的净利润。

　　工业：三个月的刚性现金支出对应一个季度的净利润。根据统计年鉴，城镇非私营工业企业2018年员工薪酬总额在3.75万亿，对应1个季度在9376亿。规模以上工业企业非私营一年净利润在3.69万亿左右。不考虑房租成本下，工业三个月的刚性支出对应1个季度的利润左右。压力低于此前分析的餐饮业、住宿业、旅行社。但可能会对当年制造业投资形成一定的负面影响。

　　好消息是，上市公司整体的现金支付压力并不大，因此资本市场风险是可控的。对于A股整体上市公司情况较为乐观。仅极少数个股面临短期的现金支付压力。据测算，仅有105只个股短期现金支付压力较大，市值合计1.1万亿，仅占A股总市值（不含金融）2.27%。但考虑到上市公司融资渠道多元，这些个股的现金压力也基本可以不足为虑。分行业看：餐饮、住宿、旅行社A股上市公司当前在手货币资金都较为充足，足够支撑刚性现金支出半年乃至一年以上。交通运输业（主要是东方航空(行情600115,诊股)、南方航空(行情600029,诊股)、广深铁路(行情601333,诊股)、德邦股份(行情603056,诊股)）、农林牧渔（主要是温氏股份(行情300498,诊股)）、计算机、纺织服装等行业有部分个股有轻微的现金支出压力。此外，对于新三板挂牌公司，餐饮业与住宿业有部分标的面临一定的现金支出压力。

　　好消息的背面也是坏消息，餐饮住宿旅行涉及小微企业较多。例如餐饮业，限额以上营业额仅占行业收入的13%。低于批发零售业整体（限额以上占比33%）以及工业（规模以上占比70%以上）。再如，旅行社，2016年数据显示行业旅行社数量高达27939个，平均每个旅行社资产规模仅457万元（作为对比，根据第四次经济普查数据结果，全国18个门类行业中仅居民服务、修理和其他服务业法人单位平均资产规模低于旅行社，与旅行社平均资产规模接近的是住宿和餐饮业）。疫情影响下，这些小微企业面临较大的经营困境。

(小编：财神)