信达宏观：降准，为什么不多不少是0.25个百分点？

　　信达证券宏观团队

　　我们之前有过专门测算，2022年全年银行体系在央行的准备金账户上的长期资金缺口是1.5万亿左右，央行上缴1万亿利润形成财政支出后补充流动性1万亿，剩余缺口为5000亿。

　　面对这5000亿缺口，全面降准0.5个百分点释放流动性超过1万亿，所以央行这次选择了降准0.25个百分点，释放资金5300亿元，精准匹配了剩余的流动性缺口。

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　　经此一举，全年的流动性缺口已经得到解决。在流动性已经得到解决的情况下，后续货币政策的发力方向将聚焦于宽信用。

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　　核心观点 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　如何理解央行全面降准0.25个百分点？第一，为稳定宏观经济大盘释放更加积极的信号。一季度以来，经济持续面临“三重压力”，新一轮疫情反弹，外部地缘政治危机凸显。此次降准有利于加强政策宽松力度，提振实体经济信心，修正预期。第二，全面降准0.25个百分点，刚好解决今年剩余的5000亿流动性缺口。根据我们测算，2022年准备金缴存范围扩大所带来的流动性缺口约为1.5万亿，央行上缴结存利润之后，剩余缺口约为5000亿。全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5300亿元，刚好对冲剩余缺口。

　　下一阶段，货币政策将以宽信用为主要发力点。基于我们构建的信用周期指数，一轮完整的周期大约持续三年左右。最新一轮周期以2021年7月央行降准为开端，8月央行信贷座谈会释放明确政策信号，10月起数据出现明显改善。据此判断，今年至少前三季度都将处于信用扩张周期，宽信用后续空间广阔。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　五年期LPR有下调空间。历史上央行降准后，LPR降与不降的情形都存在。我们判断后续LPR下降的可能性更大，第一，降准能够降低金融机构资金成本，有能力推动LPR下调。第二，国常会传递明确政策意图，将进一步加大金融对实体经济支持力度，降低企业综合融资成本。第三，当前是宽信用发力窗口，考虑到要进一步稳房贷、优化信贷结构，降LPR对实体经济的提振作用较大。

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　　降政策利率面临美联储加息和汇率贬值的现实约束。第一，美联储即将进入沃尔克时期后，最猛烈的一轮加息周期。历史上，在美联储加息期，中国央行从未降低基准利率。中美利差已发生倒挂，若中国央行再降息，利差将承受更大的收缩压力。第二，2022年一系列支撑人民币汇率的因素均发生扭转，包括疫情防控领先优势可能被打破、资本外流压力加大、出口增速趋于回落、美国货币政策紧于中国，人民币贬值压力开始显现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　基建发力蓄势待发，消费刺激政策值得期待。一季度以来专项债发行节奏加快、规模提升，财政部已下发年内剩余额度，加上去年四季度的1.2万亿，专项债资金已到位。今年以来发改委过审项目规模大幅提升，扩大投资的载体已就绪。当前促销费仍缺少关键一环，社会集团消费增长较慢，考虑到消费对于经济的重要支撑作用，4月13日国常会上部署了大量促进消费的举措，后续可以期待更加具体、力度更大的消费刺激政策出台。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。

　　正文

　　一、如何理解央行全面降准0.25个百分点？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　第一，为稳定宏观经济大盘释放更加积极的信号。一季度以来，经济面临的“需求收缩、供给冲击、需求转弱三重压力”持续存在，房地产链条景气度下行，制造业PMI落至荣枯线以下，新一轮疫情反弹，消费复苏受阻、中小微企业经营困难。外部环境面临全球供应链紧张、地缘政治危机下重要能源品短缺和涨价、美联储快速收紧政策等一系列冲击。近期稳增长政策信号不断强化，3月29日国常会提出“把稳增长放在更加突出的位置”、“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”；Q1货币政策例会提出“强化跨周期和逆周期调节”、“主动应对”；4月13日国常会官宣降准，4月15日央行迅速响应。本次降准有利于加强政策宽松力度，提振实体经济信心，修正预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　第二，解决全年1.5万亿的流动性缺口。除了释放积极信号之外，降准还有更加务实的原因——解决存款准备金增长带来的流动性缺口。准备金缴存基数每年都在增长，2021年底，准备金缴存范围约为203万亿元。我们可以通过预测M2增速的方法锚定今年准备金缴存范围的增幅，预计2022年M2增速为8.5-9%，则全年准备金缴存范围同比增加17.5-18.7万亿元，按去年12月央行降准后公布的8.4%的加权存款准备金率计算，准备金净增幅约为1.5万亿元。

(小编：财神)