张启迪：美联储隔夜逆回购规模持续上升预示将

发布时间：2022-11-11 19:34来源：全球财经散户吧字号：大 中 小

　　金融学博士，高级经济师，CFA，中央财经大学国际金融研究中心客座研究员，中国金融四十人论坛青年学者，电子邮箱：zhangqidi1@126.com，微信公众号：wallstreeteco

　　摘要：本文对近期美联储隔夜逆回购规模持续上升的原因进行了分析，研究表明，一是美联储扩表叠加美国财政部支出增加使得金融市场流动性进一步泛滥，二是美国国债供给减少导致短期安全资产严重缺乏，大量流动性没有合适的投资品进行投资，以上两方面因素导致隔夜逆回购规模大幅增加，存款准备金余额也出现大幅上升。美联储隔夜逆回购规模上升与后续货币政策实施无明显相关，隔夜逆回购规模可能将继续上升。隔夜逆回购规模变化不会成为触发美联储提前紧缩的因素，未来美联储紧缩进程仍取决于经济形势的变化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　近期，美联储使用隔夜逆回购工具持续大幅上升。根据美联储官方网站数据显示，2021年5月25日，美联储隔夜逆回购工具使用规模自年初以来首次突破4000亿美元；5月27日，隔夜逆回购工具使用规模达到2015年以来最高点4853亿美元；6月1日，隔夜逆回购工具使用规模仍维持高位，达到4480亿美元。美联储隔夜逆回购工具使用规模大幅飙升引发市场广泛关注和热议。有分析认为，由于流动性不断增加，美国关键短期利率可能将变为负数。也有分析认为，美联储可能将要提前开始缩减购债规模。美联储隔夜逆回购规模为什么会持续上升？是否预示着美联储未来将加速紧缩？这是本文所要回答的问题。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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图1 2014年至今美联储隔夜逆回购工具规模变化情况

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　　资料来源：圣路易斯联储。

　　一、隔夜逆回购工具简介

　　隔夜逆回购工具（ON RRP）诞生于次贷危机后。次贷危机期间，美联储通过大规模资产购买计划（LSAP）向金融系统注入了大量流动性稳定金融系统、刺激经济复苏（张启迪，2018）。LSAP实施后，金融系统超额准备金大量增加，使得原有依靠公开市场操作调节联邦基金利率（FFR）的货币政策框架失效。为了增强对FFR的控制力，2008年10月，美国国会授权美联储向准备金支付利息。通过提升超额准备金付息率（IOER），美联储可以达到提升联邦基金利率至目标区间的目的，IOER也就成为了联邦基金利率的下限。IOER作为利率下限的逻辑在于，如果联邦基金利率低于IOER，银行就可以向市场以低于IOER的利率借入资金并存在美联储进行套利。然而，为了进行套利，银行必须扩张其资产负债表，导致实际操作过程中市场利率经常会低于IOER。

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　　由于IOER难以作为联邦基金利率的有效底部，2013年7月，美联储职员向联邦公开市场委员会（FOMC）提交了一个报告，建议创设ON RRP（Frost等，2015）。2014年9月17日，FOMC宣布将使用ON RRP作为补充工具，以便于控制联邦基金利率在目标区间以内（张启迪，2017）。ON RRP的具体操作过程是，当美联储使用ON RRP时，会授权纽联储席位（desk）向合格对手方卖出证券，并约定将在次日买回。这一交易并不影响SOMA组合的规模，但会导致准备金规模的减少以及逆回购规模的增加。

　　与IOER只适用于存款机构不同，ON RRP的适用范围更为广泛。截至2021年5月末，美联储逆回购对手方共有123个，其中有16家银行、15个政府发起机构（GSEs）以及27个投资管理人管理的92个货币市场基金（MMFs）。考虑到ON RRP的使用规模可能上升， 2021年3月17日，纽联储发布公告称，FOMC决定将ON RRP单一对手方规模由300亿美元/天上调至800亿美元/天，生效日期为3月18日。

　　二、美联储隔夜逆回购规模持续上行的原因分析 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（一）美联储持续推进量化宽松政策

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　　年初以来，虽然美国经济持续复苏，然而美联储仍在持续扩表，每月购买800亿美元的国债以及400亿美元的机构MBS。美联储资产负债表规模也由年初的7.4万亿美元上升至5月末的7.9万亿美元。也就是说，年初至今美联储通过扩表继续向市场注入了5000亿美元的流动性，金融系统流动性更加宽裕。金融机构也开始越来越多使用ON RRP将资金存放在美联储。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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图2 2003年至今美联储总资产规模变化情况 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　资料来源：圣路易斯联储。

　　（二）美国财政部TGA账户余额持续下降

(小编：财神)