二级资本债机会出现了么？

　　短期内，由于1月份银行理财到期赎回压力不小，因此二级资本债抛压或仍然会持续一段时间。长期来看，银行理财经历本轮“赎回潮”与规模损失后，长期经营重心将会从过去的“增收益、扩规模”转变为“降波动、稳规模”。债券市场上久期偏长的二级资本债品种，将可能面临长期配置力量不足的情况。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　不过考虑到当前资金面相对宽松，跨年后杠杆资金重新入场，或形成短久期二级资本债新买盘。

　　与此同时，尽管中长久期二级资本债信用利差位于历史较高水平，但进一步考虑经济复苏“强预期”和债市偏弱的环境，投资者普遍选择“缩久期”策略，中长久期二级资本债利差中枢较高，赔率空间其实并不大，投资需相对谨慎。下阶段中长久期二级资本债，再度出现系统性行情，需要等到年中经济复苏预期予以兑现、债市基准利率上行风险明显缓释后。交易属性更强的中长久期二级资本债，其信用利差届时将跟随基准利率同步下行。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　因此，短期内在久期策略上，我们更加推荐配置1Y-2Y券种。

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　　在信用下沉策略上，2022年12月份二级资本债信用利差增厚之后，隐含评级在AA+、AA的二级资本债配置价值已经重新显现。不过AA二级资本债投资时，需要优选区域与发债主体，规避弱资质银行到期不赎回带来的券种价值波动。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　长期来看，2023年受整体信贷环境偏弱的影响，二级资本债供给冲击无需担忧。但我们需要考虑若《巴塞尔协议III》本土版监管落地，对二级资本债信用利差中枢长期抬升的作用。

　　2022年11月中旬银行理财“赎回潮”开启以来，负债端压力使得银行理财部分抛售持有的二级资本债。从二级市场成交数据来看，2022年11月14日至12月29日，银行理财持续净卖出包含二级资本债在内的“其他类债券”超3000亿元，推动二级资本债信用利差阶段性走阔。截止2023年1月4日，AAA-二级资本债各期限信用利差，均位于2019年以来历史分位数的50%以上。

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　　但在另一方面，2022年12月下半月以来，二级资本债行情又显示出企稳迹象，信用利差略有回落。这是否意味着，做多二级资本债的机会窗口已经到来？我们认为，需要关注以下6个因素对下阶段行情的影响： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　1、“赎回潮”的后续影响 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　短期内，从银行理财到期情况来看，2023年一季度特别是1月份，银行理财负债端仍会面临一定的到期赎回压力，对应着投资端二级资本债仍会有部分抛压。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　根据我们的测算，截止2022年12月30日，全市场银行理财剔除现金管理类产品的破净率为22.6%，尽管从高位回落，但绝对水平仍然较高。在此背景下，若银行理财到期规模较高，散户投资者有较大概率因为不满意产品业绩表现而选择赎回产品，产品投资端将被迫抛售持有的二级资本债。

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　　展望2023年一季度，银行理财到期规模偏高。从往年季节性上来看，银行理财通常都会表现出一季度规模下行，二季度后规模回升的情况。这是因为银行在年初冲刺“信贷开门红”，通常都会安排部分理财产品在一季度到期，并引导资金回流表内，从而为信贷投放备付流动性。

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　　具体到2023年一季度，根据我们跟踪的封闭式银行理财到期只数情况来看，2023年一季度有两个到期高峰值得关注，分别位于1月中旬与3月末。而我们在2022年12月20日报告《“赎回潮”有哪些新变化？》中表示，参考2022年3月份上一轮理财“赎回潮”情况，理财产品对二级资本债的抛压减少，要等到到期高峰结束后。因此对当前二级资本债行情而言，理财产品的抛售阶段或仍未结束。

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　　而从长期来看，银行理财经历本轮“赎回潮”与规模损失后，长期经营重心将会从过去的“增收益、扩规模”转变为“降波动、稳规模”。而“降波动”的主要手段则是负债端降低产品委托期，投资端降低持仓券种久期。在此背景下，债券市场上久期偏长的二级资本债品种，将可能面临长期配置力量不足的情况。

(小编：财神)