美国国债境外投资者占比下降的原因、影响及建议

金融学博士，高级经济师，CFA，中央财经大学国际金融研究中心客座研究员，电子邮箱：zhangqidi1@126.com，微信公众号：wallstreeteco

　　摘要：2012年以来，美国国债境外投资者占比持续下降，主要有两个原因，一是美国频繁使用金融制裁降低了境外官方部门持有美国国债的意愿，二是美国大幅宽松财政导致国债供给明显增加，大幅超过境外投资者的需求。从趋势来看，美国国债境外投资者占比将继续下降，其影响也将十分广泛。不仅美元地位将会下降，美元趋于贬值，通胀中枢水平将会上升，利率也将长期处于低位。政策建议方面，一是缓慢压降美国国债等美元资产，二是外汇储备中增加对黄金的配置，三是继续推动人民币国际化，四是积极推进国际货币体系改革。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　长期以来，美国国债市场一直被视为全球最具深度和流动性的金融市场（Duffie，2020），美国国债作为全世界最重要的安全资产亦广受投资者青睐。美国财政部的数据显示，截至2022年末，美国国债余额为31.42万亿美元。其中，境外投资者持有美国国债规模为7.32万亿美元，占比为23%[footnoteRef:2]。2001年以来，境外投资者中无论是境外官方部门还是非官方投资者投资美国国债意愿不断上升。其中，境外官方部门持有美国国债规模从2001年的6190亿美元上升至2012年的4.03万亿美元，同期境外非官方部门持有美国国债规模从4210亿美元上升至1.54万亿美元，境外投资者合计占美国国债存量规模的比重也从17%上升至34%。此后，虽然境外投资者持有美国国债规模仍在上升，但占比持续下降，2022年已经降至23%。而境内投资者持有美国国债占比则从2012年的66%上升至2022年的77%（见图1）。为什么近年来美国国债境外投资者占比持续下降？会产生什么影响？这是本文要回答的问题。 [2: 美国国债投资者包括美国境内投资者和境外投资者，境内投资者又包括政府各部门（政府信托基金、循环基金和专项基金等）、美联储、机构投资者以及个人投资者，境外投资者包括境外官方部门和境外非官方部门。本文中提及的“境内”和“境外”均指美国。]

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　一、美国国债境外投资者占比下降的原因 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（一）美国频繁使用金融制裁致使境外官方部门持有意愿出现下降 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　二战后，美国依靠其主导的国际金融秩序以及美元霸权地位，建立起了一整套依托长臂管辖的金融制裁体系（熊爱宗，2020）。近年来由于美国综合实力趋于下降，开始不断在全球范围内使用金融制裁维持霸权地位。金融制裁已经成为美国实施安全战略和对外政策目标的常用工具（郑联盛，2020）。俄乌冲突后，美国对俄罗斯实施了大量金融制裁。一方面，美国将俄罗斯剔除SWIFT系统，禁止俄罗斯使用美元进行交易；另一方面，美国冻结俄罗斯在美国的资产，同时还禁止俄罗斯使用美元偿还外债，迫使俄罗斯外债发生违约。此外，美国还限制俄罗斯境内主体进行海外融资。美国利用美元霸权地位将国际货币体系武器化的做法饱受诟病，大幅降低了境外官方部门持有美国国债的意愿。2012年以来，境外官方部门持有美国国债规模不仅没有增长，反而出现了下降。美国财政部的数据显示，2012-2022年，境外官方部门持有美国国债规模从4.03万亿美元降至3.68万亿美元，持有美国国债规模占比也从25%降至12%（见图2）。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（二）美国大幅宽松财政导致国债供给明显增加 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　美元体系由输出和回流机制构成。在不考虑离岸美元市场的情况下，美国通过贸易赤字向其他国家输出美元，其他国家获得美元后投资美国国债，形成了一整套输出和回流机制。因此，境外投资者持有多少美国国债很大程度上取决于能够获得多少美元，而这又取决于美国贸易赤字的水平。全球金融危机后，美国贸易逆差持续增长，2012-2022年美国贸易逆差合计6.52万亿美元[footnoteRef:3]。由于美国政府支出上升速度较快，美国国债供给增加也更加庞大。美国财政部的数据显示，2012-2022年美国国债余额从16.43万亿美元上升至31.42万亿美元，增量高达近15万亿美元。虽然境外投资者持有美国国债的规模从5.57万亿美元上升至7.32万亿美元，但依然远远无法消化如此大规模的供给，美联储以及其他境内投资者不得不购买更多的美国国债。圣路易斯联储的数据显示，2012-2022年美联储持有美国国债规模从1.66万亿美元上升至5.95万亿美元，持仓占比从10%上升至19%；美国私人部门持有美国国债规模也从4.35万亿美元上升至11.25万亿美元，持仓占比从26%上升至35.8%；美国政府各部门持有美国国债规模也持续上升，从4.85万亿美元上升至6.90万亿美元，但持仓占比有所下降，从30%下降至22%（见图3）。美国境内投资者合计持仓占比从66%上升至76.7%。 [3: 以下数据如无特别说明均来源于Wind。]

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　二、美国国债境外投资者占比将继续下降 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（一）去美元化仍将继续 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)