民生策略：A股反弹放缓，市场仍缺乏明显共识

　　【报告导读】市场从低位修复之后并没有形成进一步的共识，短期存在休整必要，过去持仓稳态打破将带来波动，但也是孕育希望的开始。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　摘要 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1A股反弹放缓，市场仍缺乏明显共识 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　继10月底我们提示“可以乐观一点”后A股开启反弹，但市场近期开始呈现缺乏共识的特征，投资者仍在基于各自对不同领域的基本面预期进行左侧交易：10月底以来的三周反弹中，每一周涨幅排名靠前的行业均不相同，而且会经常出现前一周涨幅排名靠前/靠后的行业这一周便垫底/领先的情况：11月第一周反弹较多的行业有汽车、电新，但第二周排名靠后，11月第一周房地产表现垫底，但第二周排名第一。本质上，市场这一交易特征说明当下并未形成一个较强的共识趋势，投资者因此选择去布局“低位资产”，甚至最后扩散到了基本面触底还需要时间的电子板块。历史上，市场低位最不缺的就是估值到达自身低分位数的资产。短期来看，从低位修复之后，缺乏共识的市场可能有休整的必要，我们此前对全市场的乐观程度开始明显下降。

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　　2以往市场的结构稳态正在受到挑战 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　近期债券市场与股票市场均出现了让主流投资者不太适应的现象：银行间利率水平在信贷与实体经济并未出现明显修复的情况下出现大幅抬升；而普通股票型基金指数收益率在这一轮市场反弹中跑输市场。过去市场基于“经济下行”的交易形成的结构稳态正在受到挑战：（1）做多债券等同于做多经济下行的状态持续，而这种状态的尽头其实也是“主权风险溢价”带动利率上行，因此预期回报率早已消耗殆尽。更何况而当下明显经济预期已经在地产和疫情防控政策不断优化后开始出现改善。（2）过去很长一段时间公募基金与“固收+”基金持续加仓电新与食品饮料，因为这两个行业是过去投资者做空宏观经济波动率的必要品种。在以往偏弱的经济环境下大类资产配置者形成了某种程度的拥挤交易，对宏观与流动性最敏感的债券市场已经率先作出了反应。未来，A股市场的原有稳态结构将被打破，在新共识形成中的“先卖后买”会对市场形成压力，但也意味着调整可控，希望正在孕育。

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　　3绿灯行，红灯停

　　当下市场最不缺的就是处于左侧和低位的资产，看似“遍地黄金”的状态也导致了当下市场缺乏主线。未来大概率是原有2年持仓稳态的打破，试探抢跑左侧现象大幅消失，然后市场将进入新共识的向上期。新共识的形成需要关注两个要素：（1）11月18日第十三届全国政协经济委员会副主任刘世锦表示：“应力争今明两年平均经济增速达到5%左右”，根据测算，如果假定2022年的实际GDP增速为3.25%（取万得一致预测和IMF预测的均值），则2023年当年要达到的实际GDP增速为6.78%。市场对这一增速的分歧程度就如同2021年底对5.5%增速的共识程度一样。（2）10月美国CPI继续回落，但在此之后11月的密歇根通胀预期数据显示无论是短期还是长期的通胀预期反而继续在抬升，通胀的读数将会因为基数效应回落，但是过去的价格上行被永久确认了下来，直到下一次冲击带来新的价格全面上行。在通胀常态化的过程中美元信用也会最终走弱：1975年之后美元指数与CPI出现了明显背离，市场将最终不再相信其打压通胀的能力。中国需求预期的修复和美元信用的最终走弱仍是未来1年重要的主线，只是中间的反复和共识形成需要时间。值得一提的是，本轮经济预期的修复将和4月底有所不同：4月底是疫情封控带来的冲击，而本轮是内生需求的下行，未来修复的路径也会截然不同，不再是以高景气、停工的制造业作为领衔。新动能到来的地方或许就像站在2008年底时那样难以理解和捕捉，但我们可以布局在必然关联且冗余度较低的上游资源领域。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　4以更为开放的态度等待未来 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　尽管先“卖”后“买”是市场未来一段时间的困扰，稳态结构打破的风险需要关注，但机遇同样值得期待。抓住未来矛盾的最好工具仍然是大宗商品：有色（铜、金、银、铝、钼）、油以及资源运输、煤炭；中国经济预期修复仍会在震荡中实现，看好房地产、炼厂，利率上行趋势在逐步确立，由于环境的特殊性，建议先保险后银行；成长领域看好元宇宙（传媒为主）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />：海外加息超预期；国内经济波动收敛；海外通胀超预期回落。

　　报告正文

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　　1、反弹放缓，市场仍缺乏共识

(小编：财神)