天风宏观：复苏交易遭遇“强预期”和“弱现实”

　　文：天风宏观宋雪涛 林彦

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　　1、权益：复苏交易遭遇“强预期”和“弱现实”

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　　当前的强预期和弱现实，与去年底和今年中类似。现实方面，11月PMI继续在荣枯线以下，其中新订单指数滑落较快，高频数据的工业生产和出口也均出现下滑。预期方面，防控优化和地产供给端政策支持进一步加码，市场对明年经济经历短期震荡之后的复苏预期更加强烈。如我们在11月23日发布的报告《风险定价-市场短期主线还是复苏交易》中所言，“国内市场的短期主线还是复苏交易”。<；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /> 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月第1周，A股的风险溢价整体持续回落，已从【极便宜】跌入【较便宜】区间。其中Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分别下降至69%、88%、85%，中证500的风险溢价已降至中性下方。Wind全A的风险溢价处在中位数以上0.66个标准差水平，性价比持续向中性回归。金融、周期、成长、消费的风险溢价分别为86%、77%、73%、69%分位。

　　12月第1周，价值股的交易拥挤度均大幅上涨，中小盘成长股的交易拥挤度小幅下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为31%、12%、42%、27%、48%、33%历史分位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月第1周，30个一级行业的平均拥挤度上升至43%分位。当前拥挤度最高的为商贸零售、房地产和传媒，拥挤度最低为农林渔牧、汽车、食品饮料，复苏交易的主线延续，食品饮料、非银金融的净主动买入排名靠前，但地产排名靠后。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2、债券：流动性环境与极度宽松区间渐行渐远 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　12月第1周，央行逆回购到期净投放2940亿元，流动性溢价回升至24%分位，整体目前仍处于【宽松】水平，尽管疫情单日新增感染人数已经超过4-5月高峰，但资金面恐难回到4月-8月极度宽松的水平。市场对未来流动性收紧的预期回升至中性偏上方（73%分位），期限价差小幅上涨至24%分位，信用溢价大幅反弹至54%分位。

　　利率债与信用债的短期交易拥挤度持续下行，处于历史低位（11%分位与9%分位），债券市场的情绪相对消极。可转债的短期交易拥挤度依旧稳定小幅上涨，处于36%分位。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　3、商品：商品金融属性反弹 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　能源品：12月第1周，布油上涨1.88%至85.42美元/桶，终止持续三周的下跌，原油的交易拥挤度回落至15%分位。欧洲俄油禁令周一正式生效，12月OPEC+会议继续维持减产计划，短期内供给端难有增量，叠加欧洲将迎来今冬首个寒潮，油价下方支撑较强。维持油价震荡偏强的判断。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　基本金属：12月第1周，金属价格普遍上涨。沪铜上涨5.79%，沪铝上涨2.01%，沪镍上涨5.30%。铜对衰退预期的定价相对中性（铜金比处于中性位置），对紧缩预期定价更为充分（铜油比处在较低位置），由于铜的金融属性更被低估，本轮铜价反弹的弹性也大于铝和镍。COMEX铜的非商业持仓拥挤度下降至45%分位，投机交易情绪中性。

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　　贵金属：黄金的短期交易拥挤度继续快速攀升至59%分位，短期市场情绪回到中性上方，美联储11月议息会议纪要和近期鲍威尔讲话的鸽派倾向助推了近期黄金的单边行情。现货黄金ETF周均持仓量小幅上升，COMEX黄金的非商业持仓拥挤度小幅下降至22%分位，交易结构上市场仍偏谨慎。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　4、汇率：人民币开启升值周期

(小编：财神)