经济冷，预期热，该如何布局？

　　如何看经济与政策的拉锯？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　预期转折后，如何布局？

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　　当前哪个板块的筹码结构最适宜加仓？

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　　港股狂欢过后，下一步怎么走？

　　赛道打新策略，未来还将如何演绎？

　　科研支出扩张带来何种主题投资机会？

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　　戴清 海外策略首席分析师

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　　董琦 宏观首席分析师

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　　方奕 策略首席分析师 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　陈奥林 金工首席分析师 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　戴清 海外策略首席分析师

　　王政之 新股首席分析师 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　周天乐 中小盘首席分析师

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　　正文

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　　01 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　宏观 董琦：如何看经济与政策的拉锯？

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　　如何看经济与政策的拉锯？本质上是对盈利预期和风险偏好关系的讨论。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从经济角度，10月份的数据出来低于市场预期，大家也看到了疫情当前反弹，经济下探的压力在加大。根据这一次疫情反弹情况来看，首先，短期的疫情管控强度会有所收紧。我们前期就提到国内防疫政策的调整还是会有震荡反复的过程，不会一蹴而就。因此，四季度到明年一季度过程中经济下行的压力除了出口外，还有疫情反弹带来的压力，基本面还处在探底过程，甚至未来会有加速的可能性出现。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　回到政策端，市场对货币政策有一定分歧，特别是三季度货币政策执行报告提到“高度重视通胀升温的潜在可能性”，同时对经济的定调比二季度也更乐观，市场会担忧2023年货币政策是否会回归中性。但实质上，这些因素放在经济与政策拉锯的过程中来看，都会发生变化。一是刚刚提到防疫优化过程中的基本面问题，需要政策护航。二是当前债券市场踩踏、房企融资等一系列问题的制约，流动性不会明显收紧。三是外部紧缩环境的制约会逐渐松动，特别是海外从收紧的周期向正常化转化过程中，中国可以进一步打开政策空间。因此，货币政策适度宽松的大环境我们认为不会变，降准降息的进程仍然没有终止，时间节点在12月或明年一季度之中，此外财政政策发力的延续性也是比较确定的。基于这种定调，接下来依然会出现“经济现实越冷，政策预期越热”的状态。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　02 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　策略方奕：预期转折后，如何布局？ 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　春寒陡峭但晨曦微露，股票逢跌加仓。2022年至今，A股市场定价了诸多系统性风险预期，地缘波动、海外紧缩、内需疲软（地产去杠杆、新冠冲击以及防控加码）等等，市场也经历了比较充分的杀估值、杀盈利。在过去的一个月，我们对股票的看法相对前期更加积极，一些重要的判断也得到了较好的印证。我们在“乌云的金边”（10月16日），提出悲观预期已经比较充分，围绕内需找机会，打好游击战和运动战，并重点提示了科创50的投资机会；我们在“制造中‘逆流而上’的力量”中提出重视医药和TMT；11月13日，我们正式提出“预期的转折”。“差”的经济预期已经广为人知，但是对于地产、互联网、防控等领域紧缩的政策态度出现了积极的调整。这样的变化对于股票此前的悲观预期而言是一个重要的转折，从较为一致的看空变成乐观的人正在增加，因此下行的风险可控，要应对上行风险概率的上升。政策底和市场底已经看到了，现实约束在于基本面底还没有见到，甚至由于短期防控的压力基本面挑战是增加的，股票行情难以复现诸如2020年6月与2022年5月从底部爬坑后拉升式的行情，更可能的路径是在震荡和反复中向上推进。但是，对于股票策略而言，预期转折后震荡调整反而是布局的机会，股票逢跌加仓。

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　　短痛后，从债券到股票资产轮动有望开始。近一周债券市场大幅调整，10年期长端国债利率上升至2.85附近，固定收益类产品居民赎回潮出现。债券市场波动与赎回潮会带来两个阶段的影响，第一阶段为应对产品净值调整以及潜在的赎回压力，流动性较好的资产（也包括股票资产）会存在阶段性抛售的压力。基于当前理财产品和固收+基金的规模、股票持仓比例以及市场赎回情况，我们预计基准情况下股票资产的潜在抛售规模预计在220亿，整体冲击可控。从固收+基金行业配置比例看，超配了食品饮料、煤炭、地产、银行等权重板块；但对于电子、非银、医药、电力设备、机械设备等板块整体处于低配。第二阶段，从债券到股票的资产轮动有望启动，债券调整来源于政策预期变化后投资者在定价远期信用扩张的可能。对于居民部门而言，固定收益类产品净值大幅下降最直接的影响在于无风险利率下降；对于机构投资者而言，需要更加多元化的资产组合（增加权益）来应对政策新增的敞口；因此，在短期流动性压力带来的抛售之后，债券资产有望向股票资产腾挪。类似的案例曾出现在2020年6月，监管层金融政策转向令债券市场暴跌，理财破净。彼时A股市场调整后，在6月底出现了明显的资产轮动和资金向权益腾挪的情景。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)