天风策略：景气投资的季度效应

　　核心结论：

　　1. 一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”

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　　季度维度最有效的财务指标是【增速】；而季度之间比较，一季度“最不基本面”，二三季度“最基本面”。从指标与涨幅的相关系数结果来看： 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　【增速】的季度有效性（较强）：二季度>；三季度>；四季度>；>；一季度

　　【ROE】的季度有效性（较弱）：二季度>；四季度>；三季度>；>；一季度

　　【股息率】的季度有效性（较弱）：四季度>；>；三季度>；一季度>；>；二季度 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　【PB估值】的季度有效性（较弱）：一季度>；四季度>；>；三季度>；>；二季度

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　　2. 一季度行情多由政策面与流动性驱动

　　第一，一季度是财报业绩和宏观数据真空期，且政策和流动性环境相对较好。

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　　第二，从统计数据上看，“春节->；两会”期间，市场上涨概率最高，且风格偏小盘、偏主题、偏概念。10-22年“春节->；两会”期间，万得全A、中证500、中证1000的上涨概率高达到90%以上，小盘指数上涨概率达100%。

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　　值得一提的是从过往来看，Q1并非一个行情很流畅的季度，主题板块持续性不强。两会前上涨的行业中，超过一半的行业在“两会->；3月底”期间是下跌的。

　　3. “四月决断”与“一季报分水岭”

　　一季度这种比较“混乱”的行情终结于4月份的财报季。①单月涨幅与季度增速相关度最高的月份为：4月>；7月>；10月>；8月>；6月；相关度最低的月份为：11月<；9月<；2月<；5月<；1月。②滞后一期的财报仍然表现出较强的参考性，且一季报参考价值最强，即使到了7-8月份仍表现出一定正相关性。③A股“四月决断”与“一季报分水岭”的两个重要应用——“偏离度”与选股模型。

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　　4. 四季度先“炒当下”后“炒预期”

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　　四季度增速的单调性又变得相对不规则。10月三季报披露季，延续二三季度的业绩驱动行情。11月最像2月份，不管是Q4还是Q3增速，对当月涨跌幅影响都不大。进入12月，市场反应两个因素：一是年底政策会议对传统行业利好较多；二是资金布局下一年行情，可能偏好景气度有回升预期、最好估值也相对便宜的标的。因此，整体上看，过了三季报披露季之后，市场对当年的业绩增速关注度明显降低，到了12月份甚至也会表现出一定的避险情绪。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　5. 【增速】的最强互补指标是【PB】，其次是【股息率】 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　首先，【增速】有效性变弱有三种情形：基本面反转、系统性风险、个别Q1/Q4。

　　另外，指标间的一些规律：【增速】最强互补指标是【PB】，其次是【股息率】；【PE】有没有效与【增速】有没有效无关；而【增速】失效时，【ROE】通常也失效。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　最后，在宏观下行期，市场觉得景气投资失效了（高增速不管用了）。但实际上宏观下行周期，失效的可能不是景气投资，而是市场线性外推的盈利预期。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（1）不论是【景气投资】有效性边际变弱（Q1、Q4），还是市场认为【景气投资】要失效了（衰退阶段），此时【PB】和【股息率】都是较好的补充参考指标。

　　（2）在宏观下行周期中，估值的有效性可能也比不上增速，但【PB】和【股息率】的优势在于这两个指标均是期初已知指标，而【增速】则需要预判准确。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（3）【增速】是最核心指标，但在衰退期和Q4，可多关注低【PB】或高【股息率】；在“春节->；两会”主题投资之后，可平衡配置低【PB】，等待“四月决断”。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　（4）当然，有一种情况，如果宏观周期向上趋势特别明确，处于盈利和信用双扩张的阶段，那么此时甚至在一季度，【增速】都是最好的指标。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　在2022年8月的深度报告之后，我们的景气投资分析框架已从一维增速高低的判断扩展到二维增速曲线的判断。如果从时间层面要再加入一个维度的话，我们认为是季节效应（一季度的特殊性）；如果从周期轮动角度要再加入一个指标的话，我们认为是PB估值，其次是股息率（衰退期部分放弃对景气度的判断）。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　从季节维度和周期维度出发，我们做了一些更深入的分析，也发现了一些比较有意思的结论。比如：一季度“最不基本面”但一季报选股却最有效；华尔街说“SELL IN MAY”但A股的“分水岭”却在4月份；宏观衰退期，大家认为景气投资失效了，但其实失效的是市场线性外推的预期；【增速】的最强互补指标是【PB】，其次是【股息率】。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)