中银策略：春季行情的小颠簸

　　预期交易的阶段性调整不改市场春季行情上涨趋势。

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　　观点回顾

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　　01 兔年十大猜想

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　　上周A股冲高回落，春节以来快速上涨势头有所收敛。背后原因主要是：1）资金面。美国非农就业数据超预期，外资从趋势流入转为短期波动；A股全面注册制落地，部分市场主体担心融资压力。2）国内1月PMI超预期，重回50以上，市场担心政策宽松力度或低于预期。3）从成交额占比看，前期热门行业存在超买，52周分位数阶段性高位；中美关系的动态，也影响风险偏好与投资情绪。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我们认为上述三点原因不改变春季行情的上涨趋势，估值修复仍是现阶段驱动A股上涨的主要动力。从资金面看，单次就业数据扰动有待观察，美国通胀大概率出现回落，美债利率和美元下行趋势难以发生改变，全球资本向非美和新兴市场流入趋势不会改变。从基本面看，1月PMI环比大幅回升有基数因素，国内处于被动去库的早期阶段，政策为经济保驾护航是应有之意，至少1季度不会出现边际上的变化。从情绪面看，热门行业赛道短期有些拥挤，需要行业轮动和震荡修复技术指标，但行业趋势和政策产业催化不断，上涨趋势大概率会延续。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　我们认为风格之争，行业配置仍是今年超额收益的来源。从数据可以看出，2016年以来高景气成长与低估值价值指数负相关性明显提升。风格站队方向从宏观上取决于经济的复苏力度，进而是地产的修复强度。从负债结构上考虑，相关主体需要修复资产负债表，基建、地产金融加速器效应受限；进一步考虑扩张早期消费和成长相对逆周期大金融行业相对收益更高，我们认为高景气成长指数胜率会更佳。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　行业配置层面，高景气成长里面核心资产和中小科技需要仔细甄选。从驱动力(行情838275,诊股)上，美债利率下行无论茅指数，还是宁组合，以及创新药等成长方向提供上行贝塔。这里需要进一步考虑哪些行业会获得经济与产业周期的景气加速，从而能进入二阶段的估值扩张的结构行情。相对于确定性增长的茅指数，业绩加速增长以及困境反转的科技成长更容易获得市场估值溢价。从数据可以观察到，中国产业结构升级，在新的中周期中科技产业与经济的顺周期性明显增强，这与成熟国家美股市场趋于一致。我们认为以TMT和中游高端制造为代表的科技成长的春天已经到来。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　02大势及风格

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　　弱美元趋势不改，做多金铜比。本周美欧央行纷纷宣布了2月议息会议决议，加息幅度及进程均在此前市场预期范围之内。但此前持续走弱的通胀数据及联储会后的表态均不同程度的印证了市场对于加息节奏放缓的预期。年初以来，在海外加息节奏放缓预期下，美元指数持续走弱，风险资产明显回暖。这其中，黄金价格反弹幅度最为显著。结合我们在《周期视角下的商品轮动》中的研究，实际利率的趋势与金价趋势高度相关。开年以来，伴随着海外衰退预期不断升温，实际利率也自22年11月高点出现明显下行，黄金开始体现出明显的后周期属性。我们认为，2023年，海外需求即将步入下行周期，结合此前商品轮动的经验规律，做多金铜比的交易策略有望在今年获得较优收益。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　预期交易的阶段性调整，市场中枢依旧维持上行趋势。春节假期以来，A股并未出现市场预期中强势上行行情，沪深300、上证综指甚至出现了一定程度回调。除去前文所分析的流动性层面因素外，我们可以看到当前市场对于政策预期交易的阶段性结束，市场估值修复进入瓶颈期。去年12月以来，防疫放开、地产松绑等重要政策的超预期调整引发市场估值快速修复，开年以来，配置资金加速进场形成助推，当前本轮政策预期行情已现阶段性超买迹象，而当前市场投资者普遍对于今年实体经济修复弹性存疑，市场进入了等待预期验证的震荡阶段。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)