民生策略： 经济修复的现状与机会

　　寻找边际向好的定价，复苏交易未被证伪 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　疫情政策优化之后经济修复节奏呈现出比较明显的梯度，具体来看人员流动>；场景类消费>；地产销售>；开复工进度。相较于场景消费的复苏在前期已大多被定价，当前实体经济最大的边际变化有两大方向，一是节后复工，二是地产回暖。

　　人员流动：春节至今高于2019年

　　随着疫情防控政策优化+国内首轮感染人数达峰，从全国拥堵延时指数和10大城市平均客运量可以看到；市内人员流动仍处于加速释放；百度人员迁徙指数有所放缓，一定程度影射了节后集中返工潮行至尾声。

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　　场景类消费：较人员流动性弱 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　场景类消费修复程度弱于人员出行修复弹性。

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　　除却消费信心重塑长期问题，短期消费场景继续打开的空间或许更加依赖供应端的补充。

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　　这一点可从电影场次、执飞航班数等高频数据得到间接验证。这也意味着后续行业供给补足之后，场景消费需求仍存在释放空间。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　地产修复路径的两点特征和两点设想：

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　　关于地产修复的路径，我们认为春节至今呈现出两点鲜明的特征：一则，销售反弹节奏是超预期的：春节后地产成交数据反弹迎来“小阳春”，长三角地产交易市场呈现出快速复苏的态势。二来，地产复苏交易未证伪：销售复苏背后的原因无论是指向前期积压的刚改需求释放还是地产内生症结问题的压力缓释，行业大概率也已经趟过底部阶段，复苏交易仍可持续。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　而关于地产后续修复的节奏问题，我们也提出两点设想：首先地产修复将呈现出一定结构性特征，不同能级城市以及新房、二手房的复苏节奏有先后，具体来看，高能级一手房>；高能级二手房>；低能级城市二手房>；低能级城市一手房。其次，顺着这个逻辑链条，地产企稳下一个关注的前瞻性指标或落在对二手房交投热度（量、价）的观察上。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　寻找开复工修复预期差：

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　　上周开工方面的积极信号初显，尽管劳务到岗和资金问题对工程开工进度仍存在一定掣肘，但从百年建筑的数据调研上看节后第三轮工程复工节奏是明显加速的，同时工业品的需求也出现了边际好转的迹象，譬如螺纹的表观消费，钢材的交投量，水泥的发运量等指标也侧面应征了开工的进程在加快，实物工作量在同步转好。

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　　风险提示：地产政策不及预期；经济趋势超预期；疫情扩散超预期。

　　【策略】牟一凌

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　　执业证书编号：S0100521120002

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　　1、 经济中向上修复的动能仍在，可以适当把握。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　对于国内而言，当下到了开始验证疫情放开之后经济复苏成色的阶段，预期与现实终将汇合：（1）消费的右侧修复基本上已经到了临界点，需要新的驱动力(行情838275,诊股)促使消费恢复到投资者期待的长期增长轨道。（2）实物投资需求逐步恢复和落地，带来了以黑色系和化工为代表的中上游制造业企业开工率明显修复，但还远不及疫情前水平，向上爬坑的动能仍在。（3）地产销售有所回暖，但就像此前我们所提示的一样，地产的数据拐点一旦出现，这也就意味着其实市场更关心的是后续回暖的持续性和幅度，这牵涉到了消费向上的弹性。所以目前国内经济基本面其实已经走到了一个关键的路口：其中既有积极的力量，企业开工率回暖，实物工作量逐步落地，但也有隐忧：消费复苏仍存在瓶颈，而房地产复苏的程度需要观测。值得一提的是，关于地产的核心矛盾正在从 12 月以来的二手房和竣工的回暖转移到“开发商拿地”+地方政府债务问题，那么相比之下更有利于房地产而不是地产竣工链。需要强调的是，“弱复苏”在债务周期的中后段是较难实现的，当下最优策略是围绕着向上动能进行阶段性布局，一旦证真则确认“强复苏”，如果未来某个时刻证伪也难回“弱复苏”，而是经济在偿债周期中持续的收缩。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2、海外通胀压力回摆，仍将压制长久期资产 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　自 2022 年 6 月美国 CPI 见顶回落以来，其中就有不少月份（2022 年的 8 月、9 月以及 2023 年的 1 月）通胀回落的幅度不及市场预期。通胀预期的反复也就会造成市场的交易不断在“通胀回落-衰退预期主导美联储货币政策-利率下行-有利于长久期资产”和“通胀回归-美联储鹰派-压制长久期资产”这两种路径下摇摆。当下明显到了通胀预期再次回摆的时刻。短期来看，在通胀预期再次“被打脸”之后，联邦基金期货所隐含的美联储加息次数和终点目标利率均出现上调。长期来看，通胀的粘性最终会带来美元的长期购买力下降，资产开始定价中长期通胀预期趋势性上行。但即使这一刻到来，美元贬值路径和投资者想象的完全不一样：利率中枢将会长期上移，大宗商品系统升值，但对于股票的长期估值带来了持续的压制。

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　　3、仍是可以“积极防御”的时期 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)