东北策略：国企估值重塑就在当前

　　宏观层面：国企改革的必要性体现在财政、经济和国家战略三个方面。（1）财政压力助推国企改革。我国国有资本运营与财政存在紧密联系，国企得以确立本就是从财政体系内剥离的过程，目前国有资本运营仍是财政“四本账”的重要组成部分。复盘发现，财政压力可助推国企改革，如1998年国企改革和2015年混合所有制改革等。（2）国企助力经济增长。社会主义市场经济体系下，国有经济在经济发展中仍发挥支撑作用。国企改革有助于盘活国有资产，释放国有资产活力。（3）国企在国家战略中担任“领头羊”的角色。“一带一路”战略中，国企在基建方面的投入不仅是贯彻国家战略和意志的体现，也是消化和转移我国国内产能的一个重要途径；“创新驱动发展”战略中，国企充分利用技术资源和人才优势，发挥了科技创新的引领示范作用。

　　微观层面：国企估值偏低，盈利水平已有明显提升。（1）从市值上来看，A股国企总市值和流通市值占全A比重分别为47%和39%，与民营企业二分天下；从行业数量分布和从占比分布来看，国企主要分布在周期和金融板块，主要涉及煤炭、公用事业、建筑装饰、石油石化、银行、钢铁、交运、通信、军工、非银等行业。（2）从估值上来看，国企估值整体偏低，2018年以来国企市盈率和市净率中位数分别为8.7X和2.1X，远低于沪深300、上证50、上证指数、万得全A等宽基指数的估值水平。（3）2022年国企改革三年行动收官，国企在盈利方面的抗风险能力和修复弹性均有所提升，2022盈利同比增速强于沪深300、上证50、上证指数、万得全A等宽基指数的盈利增速。近期国资委表示2023年将组织开展新一轮国企改革深化提升行动，有望进一步提升盈利水平。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　国企估值重塑呼之欲出，建议关注煤炭、石油石化、通信、建筑装饰、银行、军工等行业的国企投资机会。（1）从财政、经济、国家战略角度来看，国企改革势在必行。财政方面，2023年地方财政压力较大，国企将扮演缓和财政压力的角色；经济方面，“稳增长”基调下，国企杠杆率有望提升，现金资产的使用也将加速经济修复的斜率；国家战略方面，“国家安全”重要性提升，国资委强调要统筹发展和安全，进一步指向能源安全、粮食安全等与国家安全相关的方向。（2）战略使命叠加盈利能力提升，国企估值重塑呼之欲出。估值方面，国企主要涉及的周期和金融板块有望担负起提振经济以及引领我国战略发展方向的使命，市场有望重塑对国企价值的认知；盈利方面，近年来国企发展目标不断细化，2023年强调“一增一稳四提升”，更加注重投入产出效率和经营活动现金流，有望推动盈利水平进一步提升。（3）综合来看，国企分布较多的行业中，估值偏低且2019年以来ROE提升幅度较大的行业有望充分受益于国企改革，如煤炭、石油石化、通信、建筑装饰、银行、军工等。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　01

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　国企改革的必要性 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.1. 财政压力助推国企改革 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　我国国有资本运营与财政存在紧密联系。（1）我国国企得以确立本就是从财政体系内剥离的过程。在计划经济时期，我国实行“统收统支”制度，企业收入全部向财政上缴，至 1978 年，企业收入占当年财政收入的 50%以上，这个阶段国企利润实际上充当了税收的功能。而企业利润与财政税收的分离则发生在 1983 年至 1984 年“利改税”两步走实施之后。（2）目前国有资本运营仍是财政“四本账”的重要组成部分，国有资本在一定程度上与预算内收支、政府性基金、社保基金等财政因素存在统筹考量关系。

　　历史经验表明，财政压力可能助推国企改革。复盘近 30 年来的几次国企改革，发现财政压力可加推国企改革推进速度，比较典型的代表是 1998 年国企改革和 2015 年混合所有制改革等。对于 1998 年，财政层面看，1998-99 年我国财政赤字规模增长达到 89%，也是我国历史上财政赤字规模首次突破 1000 亿元，财政压力较为明显；国企层面看，90 年代末期国企亏损额和亏损比例明显上升，国企亏损带来了更大的财政负担；2015 年也存在类似情况，财政压力加大的同时国企利润增速显著放缓，甚至在 2015 年出现整体负增速情况。

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　1.2.国企助力经济增长 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)