跳出无尽的轮动，穿越复苏周期的行业选择——A股投资启示录

　　当前行业的轮动和波动速度明显加快。本文提出一种能够穿越经济复苏周期的投资思路。我们将经济周期简化为两个阶段，并回顾了历轮复苏周期中持续占优的行业及特征。我们认为，只有市值空间与稳定现金流增长能够穿越周期。预计2023年我国经济将进入新一轮上行周期，因此推荐考虑现金牛+赛道型行业或者赛道型行业组合布局，以做出穿越复苏周期的行业选择。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　·频繁轮动的原因和效用：频繁轮动指的是资产价格在短时间内大幅波动。主要原因可能包括复苏的不均衡和错位、过度关注高频产业和行业数据、政策与事件的偶发性、主题投资思路、预期和博弈以及技术分析等。频繁的轮动也会带来较高的机会成本。

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　　·信贷周期三段论及行业轮动模型：我们在过往的报告中描述了A股的经济周期波动以及周期运行规律，大致分为三个阶段；在考虑到全球经济变化带来的外需因素后，建立了A股的行业轮动模型。实际中，对于经济周期所处的阶段判断和预期，对轮动模型的使用提出了很高的要求。

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　　·简化经济周期波动：从过往的历史表现来看，A股的中期趋势主要由企业盈利的趋势所决定。因此，以盈利趋势作为划分依据我们可以将A股划分为上行周期和下行周期，并分别采取进攻和防御策略。

　　·四轮复苏过程中的行业及共性特征：回溯历史，上行周期中，跨越复苏周期获得超额收益的大类行业主要有日常消费、医疗保健、信息技术，一级行业中主要有食品饮料、电子、医药、建材、计算机、电力设备和家电。这些行业主要可以分为两类，一类是稳定高ROE的现金牛行业，另一类是能够不断有新产品、新技术和新模式创新的赛道型行业。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　·而在复苏的第一年和第二年，在行业选择上略有差异：第一年，内需驱动，流动性尚可，地产产业链链上下游，以及内需占比较高的行业会表现相对更好；第二年，外需加入，流动性边际恶化，电力设备、有色金属和机械设备也有不错的表现。进一步我们可以将赛道型和现金牛型行业组合起来、或者把不同赛道属性的行业进行组合，达到最好的平滑超额收益波动的效果。

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　　·穿越周期行业的考虑要素：总结来看，穿越周期获得超额收益的关键在于上行周期中通过估值的扩张，获得了超越经济复苏带来的盈利增长的超额收益。要想跨越周期实现估值扩张，需要注意以下三点：机构持仓不宜过度集中，起点估值不宜过高，行业底层逻辑没有变化。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　·下行周期的行业选择：在下行周期中，胜率和平均排名最高的是公用事业、通信、环保水务和银行这四个行业。除此之外，在这个阶段，医药、食品饮料和国防军工也会阶段性地表现出超额收益。

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　　·本轮穿越复苏周期的行业原则思路：疫情缓解后中国经济复苏，企业盈利在2023年重新回到上行周期。结合历轮穿越周期的行业特征，推荐考虑以下组合：1）现金流+赛道型组合:家电+计算机；家电+电力设备；建材+电力设备；建材加计算机；2）对冲赛道型：计算机+电子；医药+计算机；计算机+电力设备等等。在具体行业内部选择细分赛道时，还需要根据现金牛行业和赛道型行业内部选择逻辑更好的细分方向。

　　风险提示：政策支持不及预期；历史表现不代表未来；2023-2025的内容许多来自我们的预判，存在预判不准的可能性 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

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　　序言

　　频繁轮动的原因和短期参与轮动的效用

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　　自去年底以来，市场触底回升。然而，主导行业出现了快速轮动和波动。从交易疫后的复苏，到北上资金加速流入核心资产，再到人工智能热度升温，再到预期投资施工加速，最后到央企重估。这期间夹杂着交易预期、事件催化、主题投资、交易高频数据信号、政策预期以及错位的复苏。

　　频繁轮动是A股市场中较为常见的现象，指的是资产价格在短时间内大幅波动。频繁轮动的原因有很多，以下是一些可能的原因：

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　　· 复苏的不均衡和错位 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

(小编：财神)