中远海能(600026)：制裁解除估值修复在即短期压力不改复苏长逻辑

发布时间：2020-02-05 08:55来源：全球财经散户吧字号：大中小

　　事件：1 月31 日美国美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）发布公告，将大连中远海运油品运输有限公司从SDN 清单中解除。

　　制裁解除，受限运力重回市场。参照中远海能2019 中报，公司运营52 艘VLCC，其中9艘为租入。受制裁影响，受制裁实体旗下26 艘VLCC 及部分外贸油轮于2019 年9 月底处于闲置状态。参照搜航网卫星数据，受制裁实体旗下VLCC 已逐步恢复运营，本次制裁解除后，公司VLCC 弹性恢复。本文来自织梦

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　　新型冠状病毒感染肺炎疫情冲击需求，短期运价承压，利好长周期改善。受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响，原油海运需求预期悲观，VLCC TCE 于1 月初的10 万水平下滑至3.7万水平。本轮运价回调，叠加限硫令生效有利于加速老旧船退出，降低行业扩产能意愿，利好长周期改善。当前新船在建订单占比处于历史最低分位，周期向下风险不大。 dedecms.com

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　　大周期改善逻辑仍在，中远海能子公司制裁时间仅持续四个月，高峰运价持续时间较短，行业资产负债表尚未完成修复，预计新签订单短期不会大增，供给端2020、2021 年有3%，2.8%的VLCC 进入20 年船龄从有效运力中退出。预计2020、2021 年总供给增速3.3%，2.0%，受制裁解除，假设2020 年下半年无新船安装脱硫塔，预计有效运力增速4.4%，0.9%。需求端美国原油出口增加，叠加中美一阶段油气采购协议，需求高增长仍有望维持。假设需求端冲击小于两个季度估算，下调2020 年需求增速1%，预计2020、2021 年需求增速4%、4%。短期制裁解除带来的环比运价下跌在所难免，但整体供需改善有望持续。

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　　后市行情预判：估值修复在先，后续催化在后。2018 年8 月油运触底反弹以来，中远海能A 股跑输招商轮船45%。全球油运股当前PB 水平在0.9-1.7 水平。中远海能A、H 股 PB分别为0.8、0.4，即使考虑资产减值因素，仍低于全球可比公司，有估值修复空间。后续催化关注（1）下半年是否有船继续装脱硫塔，有效运力下滑有超预期空间（2）如果夏季新型冠状病毒感染肺炎疫情结束，生产运输恢复，补库存需求导致淡季不淡（3）中美原油批量采购启动，运距大幅拉升。

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　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑短期因素影响，预计2019-2021 年公司归母净利润4 亿、32 亿、48 亿（原预测为 15 亿，47 亿，48 亿），对应2020-2021 年公司单船TCE40000、50000 美元/天）。过去20 年运价历史中枢为42000-45000 水平。即使不考虑大周期高点盈利持续维持，仅按照运价2021 年回到正常4-5 万水平，周期50 分位给与10 倍PE，均值回归背景下公司合理市值在320-480 亿区间。织梦内容管理系统

(小编：财神)