美的集团(000333)深度研究报告：“新新”向荣 龙头起舞

　　拨云见日：复盘美的发展历程，通时达变的行业龙头。美的集团是一家集消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链为一体的科技集团公司。

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　　美的发展主要经历了三个阶段：第一阶段1993—2000 年，美的利用较早进入空调领域的生产技术先发优势加速发展，同时通过并购、合作等方式快速拓展业务线，在国内市场打响知名度；第二阶段2001—2011 年，美的持续完善管理和经营结构，不断提升产品力和品牌力，同时美的开始自建渠道完善市场渠道结构，增强渠道掌控力；第三阶段2012—2018 年，美的集团推动以“产品领先、效率驱动、全球经营”为三大主轴的全面战略转型，从中国家电龙头企业逐步向全球领先的科技集团迈进。经过多年发展，美的集团通时达变，主动发现机遇并不断创新，当前已在白电、小家电等多个品类市场份额位居前列。

　　领异标新：“新架构”——注入长期发展活力。美的集团组织架构高效合理，目前明确了三层架构体系，即事业部及经营主体、协同平台、职能部门，事业部制结构能够提高各级决策效率和执行力，有效激发组织活力。此外美的集团拥有完善有效的激励机制，用股权将管理层与公司长期价值成长的责任实现绑定，建立了公司高层、部门管理团队、核心骨干成员与公司全体股东长期利益一致的机制，保障公司长期发展。

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　　上下求索：“新渠道”——深化改革提升效率。当前白电行业渠道竞争日益加剧，为适应渠道环境的变化且提高公司的经营效率，美的集团积极拥抱渠道之变。线上方面，与天猫京东等第三方电商平台达成战略协议，同时试点网批模式，直接对接零售终端。线下方面，缩减渠道层级，积极拓展和构建新零售渠道，并且打造线上线下数据融合，提高整体渠道效率。此外，在事业部制的良好组织架构基础上，美的集团全面贯彻“T+3”运营模式，积极进行产业链优化。该模式下通过“以销定产”提升了公司整体周转率，精简SKU 的同时有利于加强订单及库存管理。 copyright dedecms

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　　另辟蹊径：“新市场”——布局海外市场，KUKA 开辟第二赛道。近年来，美的集团通过不断并购补齐技术短板、扩张销售渠道、增加产品种类。公司规模快速增长至千亿元，产业链也从最初的单一化产品发展到如今的多品类多品牌产品，并在全球市场建立了协同优势。为加速布局海外市场，同时配合推进“智慧家居，智能制造”的战略举措，美的集团要约收购德国KUKA 集团，这标志着美的成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业。在中国区业务的拉动下，预计未来KUKA 将逐步恢复增长，美的未来有望借助KUKA强势转型为科技集团。 内容来自dedecms

　　百尺竿头：外资偏好叠加高确定性，美的估值大有可为。随着一系列鼓励外资投资A 股的政策逐步落地，境外投资者参与A 股市场的便利性被大大提高。 织梦好，好织梦

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　　美的集团作为备受外资青睐的核心资产，由于境外投资者持股比例超过28%，2020 年1 月24 日暂被MSCI 从全球标准指数系列剔除。未来随着改革的深入，互联互通机制中达到外资持股上限的股票处理方式有望得到进一步明确，美的集团的估值水平有进一步提升空间，有望向海外可比公司看齐（大金工业：2020年PE 为23 倍）。此外，对标国内外龙头公司，美的集团财务指标优异，业绩确定性较高，分红稳定且比例较高。同时公司治理结构优秀，激励措施完善，管理层和股东利益高度统一，预计未来估值仍有长期提升空间。 内容来自dedecms

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　　投资建议：我们维持公司19/20/21 年归母净利润预测为240/271/309 亿元，对应PE 分别为14/13/11 倍。公司作为家电行业全品类龙头，多板块市占率均位于行业前列，且产品结构持续优化，品牌矩阵愈加完善，营运效率日益提升，激励机制完善，竞争优势明显，长远发展值得期待。基于以上，上调目标价至70 元（原目标价：62 元），对应20 年18 倍PE，维持“强推”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。 织梦内容管理系统

(小编：财神)