山鹰纸业(600567)：19Q4包装纸主业发展向好 国内废纸周期驱动可期

　　2 月2 日，山鹰纸业发布2019 年年度业绩预告。公司预计2019 年实现归母净利润14.42-17.62 亿元，同比减少45%-55%；扣非归母净利润12.97-15.57 亿元，同比减少41.85%-51.55%。其中2019Q4 实现归母净利润1.18-4.38 亿元， 同比减少50.66%-86.80%；扣非归母净利润2.17-4.77 亿元，同比减少35.37%-70.55%。

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　　2 月4 日，山鹰纸业发布部分高级管理人员增持公司股份的公告。公司副总裁兼财务负责人石春茂、副总裁熊辉和副总裁兼董事会秘书吴星宇以自有资金、通过集中竞价方式合计增持25万股公司股份，增持股份占公司总股本的0.005%，增持价格区间为2.90-2.93 元/股。

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　　多因素影响致业绩略低于预期，包装纸价止跌上扬盈利改善可期

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　　根据公司公告，2019 年造纸及包装销量为476 万吨、12.75亿平方米，较上年分别增加3.27%、4.66%。但因受市场和政策影响，公司营收规模及毛利率水平较上年同比下降，盈利能力受到影响。其中主要原因在于：（1）公司及子公司浙江山鹰纸业、山鹰华南纸业已纳增值税额按50%退税率享受即征即退的税收优惠政策，由于2019 年4 月增值税税率自16%降至13%，相应退税收益减少。（2）中美贸易摩擦导致公司2019 年度的进口原料关税及相关物流成本较同期增加，致使公司主营业务成本上升和利润下降。（3）公司2019 年度在建项目在正式投产之前产生的管理费用导致利润下降。

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　　此外，公司2019 年非经常损益同比减少约3.8 亿元，主要是由于公司2018 年收购凤凰纸业，收购对价低于其可辨认净资产的公允价值，增加公司2018 年度归属于上市公司股东的净利润3.5 亿元，2019 年无此项非经常损益事项。

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　　2019 年9 月以来，随着造纸库存周期见底，各造纸企业提价利，瓦楞纸、箱板纸价格止跌回升，2019 年第四季度公司国内箱板瓦楞纸业务势头良好，销售价格和毛利率均较第三季度有一定的提升。截至2020 年2 月初，瓦楞纸、箱板纸价格较最低点分别提价400 元/吨、300 元/吨左右。尽管2019 年末人民币汇率浮动及参股公司股票价格波动，子公司北欧纸业四季度停机技改等因素对第四季度的业绩亦有一定负面影响，但随着公司华中造纸基地11 月投产运行，包装纸产能进一步提升，我们预计公司包装纸板块盈利加速修复。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　疫情影响预计不大，高管增持彰显发展信心 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　2 月4 日，公司副总裁兼财务负责人石春茂、副总裁熊辉和副总裁兼董事会秘书吴星宇以自有资金、通过集中竞价方式合计增持25 万股公司股份，增持股份占公司总股本的0.005%，增持价格区间为2.90-2.93 元/股。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　本次增持所购股份将按有关法律法规的规定进行锁定。

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　　根据公告，一方面公司战略布局和财务基础逐步夯实，2020 年发展势头良好，且新型冠状病毒疫情发生在本公司国内箱板瓦楞纸及包装行业的传统淡季，公司海外板块所处地区未受疫情影响，本次疫情对公司预计影响较小。另一方面，公司目前股价为2016 年下半年以来的低点，较公司价值有较大偏离，基于对公司发展前景的信心、内在价值及长期投资价值的认可，同时为支持公司持续健康稳定发展，提升投资者信心，上述高级管理人员实施了本次增持。 本文来自散户吧WWW.SANHUBA.COM

　　投资建议：

　　公司2020 的业绩驱动主要在于：湖北荆州公安县100 万吨的增量产能，以及美国凤凰纸业的30 万吨文化纸，毛利率则受益于废纸配额减少，带来的产业链涨价驱动。我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为237.70、289.47 亿元，同比分别-2.45%、21.78%；归母净利润分别为16.02、19.38 亿元，同比分别为50.00%、20.98%；对应P/E 为8.7x、7.2x，维持“买入”评级。

　　风险因素：

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　　原材料价格波动，项目进度不达预期，纸价大幅波动。

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(小编：财神)