红旗连锁(002697)：外拓内增 驱动新阶段高效成长

　　四川便利超市龙头，稳健成长典范。①实控人曹世如及曹曾俊共持股27.63%，2018年初引入永辉超市持股21%，截至2019年底门店约3070家，覆盖以成都为核心的四川8个城市，西部地区便利店龙头。②2010-2016年收入CAGR为14.78%，2016-2018年内生提效，主业净利率增至2018年的3.7%，2019年再次扩张提速，1-3Q19收入59亿元增8%，主业净利2.8亿元增27%，净利率增至4.8%。③发展过程中呈“提速—提效—提速+提效”的螺旋式驱动特点，稳健成长。

　　中国便利店行业高成长，加密提效空间大。①增速快但占比低：中国便利店行业2012-18年市场规模CAGR14.6%，2018年1097亿元，但仅占比超市行业3.6%。② 对标日本：2018年中国人均GDP达9771美元，为便利店快速发展奠定基础；中国便利店2018年坪效约日本1/3、单店日销约1/4，提效空间大，测算行业长期空间近3000亿元。③集中度低：中国CR3 26%（日本88%），红旗连锁6.2%居第3。

　　2019年扩张提速，开店&收购，加密并下沉。①开店+并购双驱动：2016-17年为并购磨合期，2017-18年开店放缓，预计2019年再次加速至净开店超250家、收购9010约50家门店；预计在基础夯实、能力提升后的新阶段，公司有望维持较快扩张速度，并有外延新方式机会。② 空间：公司在成都便利店市占率超50%，测算未来在成都的增量空间为700-1000家门店，其中天府新区等加密空间大，川内地级市下沉有机会。 ③物流支撑：现有西河、簇桥、温江三个物流中心，我们预计可支持5000家门店。

　　精细化管理，竞争力与经营效率已上新台阶。①优势：深耕社区，做透区域，效率为先，稳健经营又不失进取成长。②供应链：深耕本地供应链，大数据选品，引入进口/网红商品，携手永辉生鲜改造，收购9010并参股吉百兴，补强快餐熟食经营；③数字化：运用红旗云大数据平台深化数字运营，联手饿了么等推进到家服务；④增值服务：提供80多项便民增值服务，发挥“城市基础设施”网络价值。 ⑤效率：毛利率由2016年27.2%升至1-3Q19的30%，主业净利率由2.3%升至4.8%，ROE持续升至2018年的13%。 内容来自dedecms

　　盈利预测与估值。预计2019-2021年归母净利润各4.99亿元、5.74亿元、6.44亿元，同比增长54.5%、15.2%、12.1%。给以2020年4亿主业净利25-30x PE、投资收益5x PE，综合对应合理市值区间108-128亿元，合理价值区间8.0-9.4元，“优于大市”的投资评级。 copyright dedecms

　　风险提示：竞争加剧；开店速度低于预期；新品类拓展的不确定性；新网银行投资收益的不确定性。 内容来自dedecms

(小编：财神)