山西汾酒(600809)业绩快报点评：Q4业绩再加速 全年靓丽收官

　　事件：公司发布2019 年度业绩快报，公司2019 年实现营业收入119.14亿元，同比增长26.57%；实现归母净利润20.24 亿元，同比增长37.64%；基本每股收益2.33 元。

　　青花明显提速，玻汾延续高增，Q4 业绩再加速。19Q4 公司收入和利润增速为13.03%/61.84%，业绩超市场预期，且利润增速环比前三季度进一步提速，全年Q1-Q4 利润端增长逐季加速，主要是青花提速、玻汾延续高增长，省外市场持续表现靓丽。分产品来看，公司继续坚持“抓两头带中间”，其中Q4 青花系列继续提速，主要是控量结束后迎来快速放量，我们预计全年青花系列增速达到40%以上；玻汾延续前三季度高增势头，主要是公司全面放开玻汾，将玻汾推向全国后导入快、动销快，我们预计全年玻汾增速超50%；老白汾和巴拿马系列产品预计取得双位数以上增长，增速相对慢于整体水平。分市场来看，我们预计省外市场贡献主要增量，预计省外市场占比进一步提升，其中，除环山西以外的省外市场以点连线带面，预计2020 年将延续高增势头，泛全国化进程持续加速。

织梦内容管理系统

　　短期波动不改全年增长势头，青花将成主要增长点。从本次疫情的影响来看，预计青花系列短期会由于聚会宴席减少而受到一定影响，玻汾以自饮场景为主、影响相对较小。我们认为，短期波动不影响全年向好势头，根据渠道反馈，预计一季度完成全年任务的30%以上，公司2020 年仍有望取得稳健增长，拆分来看，增量主要来自于青花，公司目标青花20 年、30年要做到双十亿的增长（销售口径），玻汾方面则以控量为主，目标稳中有升。具体操作层面，公司青花系列一方面将做到核心市场分离，即青20 聚焦到全国100 个市场，青30 聚焦到50 个市场；另一方面做到核心终端分离，青20 和青30 将分别签订合同，青20 更偏向渠道型运营，青30 更偏向团购型运营。

　　品牌势能持续放大，内外兼修助力清香鼻祖回归。公司2020 年策略由“拔两头带中间”调整为“拔中高控底部”，我们认为这一策略正确且有效，一方面公司能够用青花的增长来消除近三年快速增长带来的问题，另一方面聚焦青花能进一步拔高公司品牌力，驱动品牌价值加速回归，青花将成为公司持续发展的主要推动力。虽然公司将2020 年定义为深度调整年，但汾酒的调整是产品结构的调整、市场的调整、战略战术的调整，而非业绩大幅降速的调整。中长期来看，我们认为汾酒品牌优势在持续放大，省外市场加速增长，空白市场有待进一步开发，未来发展潜力仍旧充足，在华润协同和内部股权激励等机制改善下，公司有望成为成功突围全国化的次高端品牌。 内容来自dedecms

　　投资建议：维持“买入”评级。我们小幅调整2019 年盈利预测，由于近期疫情具有不可测算的特点，我们暂不调整2020 年的盈利预测。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为119.14/141.33/165.97 亿元，同比增长26.57%/18.62%/17.43%；净利润分别为20.24/25.17/30.42 亿元，同比增长37.64%/24.33%/20.86%，对应EPS 分别为2.33/2.91/3.51 元，维持“买入”评级。 内容来自dedecms

　　风险提示：三公消费限制力度加大；疫情持续扩散风险；食品品质事故。

dedecms.com

(小编：财神)