山西汾酒(600809)：业绩符合预期 期待更高质量增长

　　事件：山西汾酒发布2019 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入119.14 亿元，同比+26.57%；实现营业利润30.52 亿元，同比+39.84%。

　　归母净利润20.24 亿元，同比+37.64%。公司业绩整体符合市场预期。公司2019 年经营目标顺利达成主要得益于：（1）持续推进与华润创业的战略协同；（2）实施管理层及核心人员的股权激励；（3）营销政策贯彻落实，省外市场拓展顺利；（4）品牌建设强化，品牌势能恢复。

　　2019 年任务目标顺利达成，Q4 主动调降增长速度，备战2020 年更高质量的增长。根据公司业绩快报推算，2019Q4 单季实现营收为27.88 亿元，环比/同比+1.40%/+11.61%，其中同比增速较Q3 下降35pcts；2019Q4单季归母净利润为3.28 亿元，环比/同比-35.07%/+58.72%，其中同比增速较Q3 提升4pcts。推算2019F 公司营业利润为25.62%较2018F 提升2.4pcts，虽然2019Q4 营业利润率为18.45%，处于年内较低水平，但公司坚持品牌投入，为2020 年高质量增长打下基础。分产品来看，2019Q4青花系列预计继续维持+40%的同比增速，带动青花收入占比继续朝25%的水平靠拢；玻汾系列保持高增，预计收入占比接近30%，公司产品结构得到进一步优化。

　　公司积极应对疫情冲击，全力保障2020 年收入目标实现。根据敏感性测算，我们假设疫情减少青花系列2020 年销售收入分别为15%/10%/5%的情形下，预计2020 年公司的营收增速调整为14%/15%/17%。但是，根据渠道交流反馈，1 月份疫情发生前，产品动销较为顺畅，全年出货量占比预计超过20%。随着2 月中上旬开始陆续复产，生产/营销方案预计也会根据疫情做出积极应对。考虑到玻汾消费以自饮场景居多，而青花系列全国化扩张势头强劲，且香型差异化特征明显，公司在挤压式竞争的环境下有望继续扩大其市场份额，从而将疫情负面影响降至最低。 内容来自dedecms

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：我们小幅调高公司2019 年营收预测为119.14 亿元（前次115.96 亿元）、净利润预测为20.24 亿元（前次为19.88 亿元）；维持公司2020-2021 营收预测为141.94/167.90 亿元；为此公司2020-2021 净利润预测为25.21/31.01 亿元。维持“买入”评级 本文来自织梦

　　风险提示：经济大幅波动，省外竞争激烈，食品安全问题，改革放缓 织梦内容管理系统

(小编：财神)